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机构：民生证券
研究员：邓永康/林誉韬/朱碧野/王一如
分季度来看，24Q3 公司实现营业收入63.69 亿元，同比-53.70%，环比+1.40%，归母净利润-29.98 亿元，扣非归母净利润-34.33 亿元。公司业绩承压主要原因系：1）行业仍供需失衡，虽8 月底后价格趋稳，但主产业链各环节仍处于价格与成本倒挂水平。公司新能源材料业务板块单瓦成本行业领先，但受产品价格及存货影响，亏损总额加大；2）组件业务竞争力相对不足，在行业下行周期拖累业绩；3）子公司maxeon 业绩和股价大幅度下跌导致公司亏损加剧。
硅片市占率维持行业第一，组件业务未来可期。24Q1-Q3，公司持续推动工业4.0 与柔性制造，单晶产能提升至190GW，出货量为94.86GW，同比+11.4%，市占率达到19.2%，稳居行业第一。公司持续推动行业N 型与大尺寸硅片转型，生产能力行业领先，截至24Q3，N 型产品实现单台月产领先行业次优约505kg、公斤出片数领先行业次优约1 片。组件方面，公司围绕高效率、高功率和低成本的发展趋势，持续推动公司组件业务发展，截至24Q3，公司组件4.0 产品功率位于行业领先水平，效率与友商产品相比领先0.2%+，叠瓦组件产品产能已达到24GW，后续公司将持续围绕N 型电池进行降本增效，在去金属化、步骤缩减等方面持续开展创新。
持续加码海外产能，全球化布局持续推进。2024 年7 月16 日，公司与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、Vision Industrie 签署协议，成立合资公司推进光伏晶体晶片在沙特的本土化生产，公司持股比例为40%。该项目建成后年产能将达到20GW，落地后将成为沙特本土首个光伏晶体晶片项目，也是目前海外最大规模的晶体晶片工厂。该项目有助于公司在中东、北非及欧洲等市场市占率的提升，为进一步产业全球化、制造本土化奠定坚实基础。此外，在报告期内，公司已实现对maxeon 的控股，公司将积极推动其资本架构改善、业务变革、运营改善、资产盘活，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，优化公司全球化布局。
投资建议：预计公司24-26 年实现收入338.12/504.07/586.81 亿元，归母净利为-68.74/17.33/27.75 亿元，对应25-26 年PE 为27x/17x。随着公司降本增效持续推进，叠加海外产能的扩张，公司市占率有望持续提升，后续盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动、下游行业需求不及预期、行业竞争加剧、存货减值风险等。