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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏/李娟廷
2024 年10 月30 日，瑞华泰公告2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入2.39 亿元，同比增长14.68%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.49 亿元（去年同期为-0.08 亿元）；加权平均净资产收益率为-4.99%，同比下降4.24 个百分点。销售毛利率18.14%，同比减少9.48 个百分点；销售净利率-20.35%，同比减少16.67 个百分点。
其中，公司2024Q3 实现营收1.07 亿元，同比+23.87%，环比+38.69%；实现归母净利润-0.13 亿元（2023Q3 为0.003 亿元，2024Q2 为-0.20 亿元）；ROE 为-1.31%，同比下降1.34 个百分点，环比增长0.70 个百分点。销售毛利率19.05%，同比减少7.66 个百分点，环比增长5.01 个百分点；销售净利率-11.70%，同比减少12.00 个百分点，环比增加13.61个百分点。
投资要点:
嘉兴项目逐步放量，Q3 营收同环比增加
2024Q3，公司实现营业收入10717 万元，同比+2065 万元，环比+2990 万元；毛利润2041 万元，同比-270 万元，环比+956 万元；归母净利润-1254 万元，同比-1280 万元，环比+702 万元。归母净利润同比下降的主要原因为：第一，受市场竞争加剧及产品结构变动使销售价格下降，同时嘉兴项目处于产能爬坡阶段，单位固定成本相对较高，销售价格下降、单位固定成本上升；第二，嘉兴项目投产后费用化利息和折旧增加使财务费用及管理费用同比增加。期间费用方面， 2024Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为168/1162/922/974 万元， 同比-19/+270/+122/+595 万元， 环比-15/-47/+42/+124 万元。公司通过突破化学工艺法、加大新产品上线试制资源调配、重点推进电子领域PI 市场以调整产品结构等策略积极应对行业竞争加剧。随着产品结构持续优化、化学法产线陆续投产、产能逐步得到释放，公司盈利能力有望逐步恢复。
嘉兴项目逐步放量，CPI 处于工艺优化阶段
截至2024 年半年报，公司嘉兴1600 吨募投项目厂房建设已基本完成，持续推进生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，其中2条生产线于2023 年9 月份投入使用，今年二季度新增2 条生产线投入使用，持续提升产线产效和质量稳定性。其余2 条化学法生产线正进行产线的工艺调试和产品调试，验证工艺稳定性，推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力，大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源，同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。未来公司将结合市场需求变化，在保持既有产品结构相对稳定的情况下，加快推动电子市场及新能源市场的拓展，重点推进TPI、COF 用PI、高导热PI 等新产品，提升经营质量。
截至2024 年半年报，公司自主掌握CPI 薄膜制备的核心技术，基于现有生产线于2018 年成功生产出CPI 薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20 万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司正在研发的柔性OLED 用CPI 薄膜项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段，在CPI 专用生产线建设完成后，可实现CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。
盈利预测和投资评级
受到产品价格下降等因素影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为3.44、5.47、7.29 亿元，归母净利润分别为-0.49、0.31、0.87 亿元，对应2025-2026 年PE 分别80、28 倍。公司嘉兴项目放量在即，CPI 项目有望放量，盈利有望进入快速增长期，维持“买入”评级。
风险提示
产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创新和产品开发落后于市场需求的风险，原材料采购价格波动风险。