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机构：中金公司
研究员：严佳/张梓丁/刘中玉
公司公布2024 年三季报业绩：1~3Q24 收入34.32 亿元，同比-18.50%；归母净利润2.05 亿元，同比-82.49%。单3Q24 收入7.85 亿元，同比-53.51%；归母净利润-0.67 亿元，同比-114.69%。业绩低于我们预期，主要系耗材和代工盈利能力低于预期。
发展趋势
耗材和代工开工率、盈利短期承压。3Q24 公司收入下滑较多，且开始出现亏损，我们判断主要系下游硅片环节经营承压，致使公司金刚线和切片代工开工率较低，同时由于价格承压和刚性成本导致利润亏损。
设备减值环比减少，管理费用率提升较多。3Q24 公司资产/信用减值损失分别为667/1638 万元、环比-6.67%/-16.38%，我们判断公司经营较为审慎、后续出现大额坏账风险的情况较小。3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率为3.1%/12.67%/7.07%/1.09%，同比+0.88ppt/+5.94ppt/+1.57ppt/+1.06ppt。3Q24 公司净利率-8.6%，同比转负。
关注耗材环节弹性与新技术。我们认为公司金刚线业务有望随着下游经营改善和公司产能释放，兼具量和价弹性；同时公司持续研发钨丝金刚线，三季度已实现量产，钨丝金刚线销售占比持续提升，公司创新的冷拉工艺在能耗降低、良率提升、节省成本等方面均有一定优势，我们看好公司未来钨丝金刚线的市场竞争力。
高盈利创新业务有望成为新的增长引擎。公司持续拓展半导体、碳化硅行业业务，盈利能力相较光伏行业更好。公司半导体切片机及截断机和碳化硅金刚线切片机均已有批量订单并持续交付，我们看好公司创新业务未来持续贡献收入和利润增量。
盈利预测与估值
由于耗材、代工业务开工率和盈利承压，我们下调2024/2025 净利润45.0%/19.5%至2.34 亿元/4.32 亿元。当前股价对应2024/2025 年30.6 倍/16.6 倍市盈率。公司是光伏切割设备和金刚线领域龙头且创新代工业务模式、维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行、维持13.00 元目标价，对应30.3 倍2024 年市盈率和16.5 倍2025 年市盈率，较当前股价持平。
风险
硅片价格超预期下跌；金刚线竞争格局恶化。