机构:国信证券
研究员:胡剑/胡慧/叶子/詹浏洋/李书颖
24 年前三季度轨交装备业务同比增长22%。前三季度公司轨道交通装备业务收入达到94.34 亿元,同比增长约22%;其中通信信号系统收入为6.62 亿元,同比增长约73%;轨道交通电气装备收入为76.31 亿元,同比增长约22%;轨道工程机械收入为7.92 亿元,同比下降约10%。根据国铁集团数据,2024年1-9 月国家铁路旅客发送量同比增长12.9%,货运同比增长1.0%;铁路客货运量持续增长有望推动装备需求增加。此外,公司牵引系统国内市占率行业第一,在检修维保业务等方面加速发展。
24 年前三季度新兴装备同比增长11%。其中,功率半导体器件实现收入27.12亿元(YoY+26.8%),传感器件2.33 亿元(YoY-44.87%),新能源汽车电驱系统15.72 亿元(YoY+27.42%),工业变流16.19 亿元(YoY-6.73%),海工装备6.19亿元(+12.08%)。根据NE 时代数据,24 年上半年公司国内新能源车市占率13.4%,位列市场第2,累计服务20 家车企共60 多个车型;公司电驱系统前三季度交付超过44 万套,同比增长29.41%;预计随新能源汽车销量提升,公司电驱及半导体业务有望保持同步提升。
半导体宜兴项目进入试生产阶段,碳化硅产品加速推广。公司在宜兴布局的36 万片/年中低压功率半导体项目主要聚焦新能源汽车应用,目前已进入试生产阶段,预计25 年产能将逐步释放以满足新能源汽车主驱模块需求。目前,公司碳化硅主驱模块在汽车推广项目超30 个,已在部分车企小批量上车测试;年产2.5 万片的6 英寸SiC 线产品在轨道交通、光伏等领域已批量应用,在地铁批量装车运行,新能源发电混合模块出货超40 万只。
投资建议:我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局,参考1-3Q费用情况,略下调公司费用率上调归母净利润,我们预计24-26 年公司归母净利润为37.1/42.9/49.2 亿元(前值:35.5/41.0/46.9 亿元),对应PE 分别为19/17/14 倍,维持“优于大市”评级。
风险提示:新能源发电及汽车需求不及预期,产线建设不及预期等。