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机构：民生证券
研究员：方竞/宋晓东
产业逐渐复苏，业绩延续改善趋势。芯原股份是一家依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务的企业。
2024 年上半年，半导体产业逐步复苏，下游客户库存情况已明显改善，得益于公司独特的商业模式，2024 年第三季度保持经营改善的趋势。3Q24 单季度公司实现营收7.18 亿元，同比增长23.60%，环比增长16.96%；实现归母净利润-1.11 亿元，主要是由于公司坚持研发投入导致期间费用增加所致。公司将不断拓展行业头部客户，为未来的业绩转化奠定坚实基础。盈利能力来看，公司3Q24毛利率为40.07%，同比增长5.28pct，情况有所改善。
全球化研发布局，大力推进AI 场景应用。公司结合未来技术及相关行业发展方向，开展关键性、先进性的技术研发，并建立了中国上海、成都、北京、南京和海口，美国硅谷和达拉斯七个研发中心。公司目前在研的主要项目有：1）高性能图形处理器技术：面向数据中心和GPU-AI 计算，支持16~32TFLOPsFP32 算力，具备128~1536Texel/cycle 纹理处理能力和32~384Pixel/cycle 像素填充能力；2）视频处理器技术：针对数据中心，建立新一代的视频编解码架构，提升编解码质量和性能，支持更高标准的视频编解码格式；3）神经网络处理器技术：面向数据中心和边缘服务器端高性能AIGC 应用，支持基于PyTroch和Tensorflow 的推理和训练。
携手国际巨头，覆盖多元市场。公司拥有先进的芯片定制技术、丰富的IP 储备，延伸至软件和系统平台的设计能力，以及长期服务各类客户的经验积累，成为了系统厂商、互联网公司和云服务提供商首选的芯片设计服务合作伙伴之一，服务的公司包括三星、谷歌、亚马逊、微软、百度、腾讯、阿里巴巴等国际领先企业，独特的商业模式带来业务之间的紧密协同效应，灵活的业务模式可服务多元化的客户群体，市场空间和潜力较大。
投资建议：考虑到下游变动，我们调整公司业绩预期，预计24/25/26 年公司归母净利润分别为-3.76/0.02/1.77 亿元，24/25/26 年收入对应现价PS 分别为8.2/6.3/5.0 倍。公司业务协同效应逐步显现，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险。