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机构：西部证券
研究员：郑宏达
公司2024 年前三季度购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为2.11 亿元，同比增长246%，相比2024H1 增加0.95 亿元，预付款8.54亿元，同比增长544%，相比2024H1 增加3.04 亿元，存货10.15 亿元，同比增长311%，相比2024H1 增加7.8 亿元。
此外，公司2024Q3 单季度研发投入占营收的比例同比减少了574 pct；今年前三季度，研发投入占营收的比例同比减少136 pct。公司表示，这主要是由于：公司营业收入同比增加，以及公司调整战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目，从而使得研发费用较上年同期有所减少。
2024 年以来，公司已成功验证了集群规模的LLM 模型预训练功能，并将公司智能芯片产品在互联网领域的自然语言应用场景中实现了批量出货。公司开源了跨平台AI 编译器前端项目Triton-Linalg，该项目将Triton 语言转换为Linalg 语言，以支持寒武纪硬件后端作为Triton 编译器的前端表示，能够有效帮助开发者降低硬件适配的难度与成本。
我们认为：随着公司面向生成式AI 场景持续迭代优化基础软件系统平台，或将有效提升公司产品软硬件协同的竞争优势，加快新一代产品落地并实现商业化。
投资建议：我们预计公司2024 年-2026 年营业收入分别为14.34 亿元、25.25亿元、38.84 亿元，同比增长102.2%、76.1%、53.8%，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；公司新一代产品研发不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。