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机构：华安证券
研究员：王强峰/刘天其
2024 年10 月31 日，公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入24.83 亿元，同比下降14.13%；归母净利润5.18 亿元，同比下降47.89%；扣非归母净利润5.15 亿元，同比下降48.79%。
2024 年第三季度，公司实现营业收入7.85 亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48 亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润2.47 亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。
三季度钾肥价格有所回暖，拉动业绩环比增长Q3 公司主营产品氯化钾价格环比增长，业绩环比有所上升。
2024 年Q3，公司实现营业收入7.85 亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48 亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润2.47 亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。
2024 年Q3，公司主营产品氯化钾价格有所回暖；氯化钾Q3 市场均价为2498.09 元/吨，环比增长4.05%，钾肥盈利能力有所提升，助力业绩环比上升。第三季度，公司实现销售毛利率49.26%，环比+2.60pct；实现销售净利率30.67%，环比+13.58pct。
中长期钾肥需求端得到支撑，钾肥价格有望上行中长期来看，钾肥供给受限，需求端将保持增长态势，有望支持价格回升。据Argus 计算，2024 年全球钾肥需求量将提升至7310 万吨，预计同比增长6.5%；其中，亚洲的钾肥需求有望保持4%-5%的年增长率。
2024 年H1，国内氯化钾的表观消费量达到915.68 万吨，同比增长13.33%，消费量显著增长。此外，钾肥下游主要应用于农业，据iFind数据，2024 年Q3 国内农产品生产价格指数上涨至102.39，环比增长5.30，相应钾肥需求将有所恢复。中长期来看，钾肥需求增长的积极趋势将助力支撑钾肥价格的回升，景气度有望增长。
持续强化规模化销售能力，有助于强化公司市场竞争力不断扩大产能规模化效应，前三季度产销量同比提升。2024 年前三季度，公司生产氯化钾132.37 万吨，同比增长12.49%；销售氯化钾124.14万吨，同比增长4.31%，产销量均有所提升。随着公司产能规模化发展，根据市场行情动态调整销售策略，公司市场竞争力有望得到强化。
持续扩建产能规模，助力实现公司长足发展。近年来，公司稳步扩张产能规模；2024 年4 月，公司第三个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，将争取加速完成第二个与第三个100 万吨/年钾肥项目的井下贯通上矿工作。同时，公司拥有约90 万吨/年颗粒钾产能，有望通过产品 结构不断优化创造新的利润增长点。此外，2024 年7 月，公司2.5 万吨/年溴素产能扩建项目顺利竣工，持续完善溴素上下游产业链，强化溴素盈利能力，为公司的非钾业务提供有力支撑。
投资建议
随着钾肥价格回暖，公司前期税务影响减少，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.42、10.74、13.99 亿元（前值分别为6.33、10.24、12.90 亿元），同比增速分别为-39.9%、44.7%、30.3%。对应 PE 分别为24、16、13 倍。维持 “增持”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）股权激励不及预期。