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机构：海通证券
研究员：颜慧菁/张宇轩
前三季度业绩稳健，单三季度营收短期基本平稳，毛利率开始回升。24Q1-Q3来看，公司实现营收同比增长6.10%，毛利率同比降低1.62pct（主要系原材料上涨所致），毛利额同比增长2.11%。费用端，期间费用率同比增加2.10pct，其中销售费用率同比增加2.01pct，管理费用率（含研发费用率）同比增加0.13pct，财务费用率同比降低0.04pct，此外所得税率为23.10%（同比降低1.78pct），因此实现归母净利润率19.41%（同比降低2.38pct），对应最终归母净利润为4.19 亿元（YOY-5.49%）。
24Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低2.99%，毛利率同比加3.22pct，因此毛利额同比增加5.36%。此外期间费用率同比增加3.57pct，其中销售费用率同比增加4.39pct，管理费用率（含研发费用率）同比增加0.32pct，财务费用率同比降低1.14pct，此外所得税率为20.87%（同比降低2.93pct），因此实现归母净利润率23.92%（同比增加0.17pct），对应最终归母净利润为1.26 亿元（YOY+0.17%）。
拟回购注销增强股东回报。2024 年10 月25 日，公司董事会发布公告，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购部分A 股社会公众股份，回购的数量不低于3000 万股（含）且不高于6000 万股（含），回购价格不超过人民币11.75 元/股（含），回购的资金额度不超过人民币70500 万元（含），回购股份将全部用于注销以减少公司注册资本。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为32.73/35.44/38.57 亿元，归母净利润分别为6.38/7.73/8.83 亿元，对应EPS分别为0.61/0.73/0.84 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司15-18 倍的PE（2024E）估值区间，合理价值区间为9.15-10.98 元，继续给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）市场需求下滑，（2）新品/新渠道拓展不及预期，（3）原材料成本波动，（4）食品安全问题。