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机构：中金公司
研究员：丁健/刘中玉/鲁烁
公司公布1-3Q24 业绩：收入36.27 亿元，同比+7.9%；归母净利润1.67亿元，对应每股盈利0.68 元，同比-46.4%。3Q24 单季度营业收入12.33亿元，同比+1.4%，环比-8.5%；3Q24 单季度归母净利润0.15 亿元，同比-88.0%，环比-86.2%。由于行业景气度较弱，以及公司加大海外业务支出等因素，公司1-3Q24 业绩低于我们预期。
盈利方面，公司3Q24 毛利率24.3%，同比-8.4ppt，环比-3.1ppt，主要由于市场竞争因素影响，验收的动力电池激光及自动化设备毛利率有所下降所致。费用方面，公司3Q24 销售费用率4.2%，同比-1ppt，环比-1.3ppt；管理费用率5.3%，同比持平，环比-0.1ppt；研发费用率8.2%，同比-0.7ppt，环比-0.9ppt；财务费用率1.9%，同比+1.5ppt，环比+0.7ppt。
发展趋势
锂电业务海外布局取得突破，光伏业务稳步发展。1）锂电业务：公司抓住锂电出海的机遇，2024 年上半年，公司新成立德国、瑞士子公司；海外认证方面，公司产品激光钻孔机、激光模切机、激光清洗机通过欧盟CE 认证，装配段、干燥段产线整线通过美国 UL 认证测试、贴标。根据公司24年半年报，公司锂电业务海外新增订单同比增长14 倍以上。2）光伏业务：根据公司24 年半年报公告，公司顺利研制出BC 大光斑激光开膜设备，该设备目前已在部分客户端进行批量验证。另外，推出全自动接线盒激光焊接机，使用行业全新激光工艺焊接，焊接良率＞99.85%，能耗低至2KW/H，公司在光伏业务方面稳步推进，双寡头地位稳固。
中红外飞秒激光应用场景广阔。公司自主研发推出的高功率长波长可调谐中红外飞秒固体激光器，具有全球独创的非线性频率转换功能，在新型微创医疗和医美领域的多个细分方向具有应用价值。根据公司24 年半年报公告，目前公司正在有序推进相关应用于皮肤治疗、检测及诊断、毛发再生、医美应用等方面的医疗器械产品的二类及三类医疗器械经营许可证申领过程中。关于毛发再生类治疗产品和胶原蛋白再生类产品，目前正在推进临床的动物和人体试验过程中。
盈利预测与估值
考虑到公司还处于医疗激光发展早期阶段，我们下调2024/2025 年归母净利润43.1%/34.4%至2.11/2.95 亿元。当前股价对应44.1 倍2024 年市盈率和31.5 倍2025 年市盈率。我们维持跑赢评级，维持目标价46.26 元，对应38.55 倍2025 年市盈率，较当前股价有22.4%的上行空间。
风险
订单履约进度不及预期；新产品线拓展不及预期；下游客户扩产计划不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下滑风险。