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机构：国泰君安
研究员：訾猛/杨柳/闫清徽
24Q3 公司业绩低于预期，主要因战略转型期对御泥坊等传统自有品牌进行一次性调整所致，期待后续公司聚焦国际高端美妆品牌后带来经营改善。
投资要点：
投资建议：2 024Q3公司业绩低于预期，考虑品牌投入加大及业务战略调整，下调2024-26 年EPS 预测至0.52（-0.14）、0.78（-0.13）、1.02（-0.14）元，参考可比公司，考虑估值切换给予2025 年21x 目标PE，上调目标价至16.38 元，维持增持评级。
业绩低于预期，战略调整及高端品牌孵化致销售费用率提升较多。
2024Q1-3 公司营收/归母/扣非净利润30.45/0.94/1.08 亿元，同比-10%/-48%/-45%；2024Q3 公司营收/归母/扣非净利润7.52/-0.11/-0.12亿元，同比-31%/-130%/-125%，业绩低于预期，主要因为公司大幅清退非盈利渠道/业务对当期业绩产生直接冲击。2024Q1-3 公司毛利率同比+5.08pct 至63.09%，主因高毛利品牌伊菲丹等持续放量带动产品业务结构优化，销售、管理、研发费率分别同比+6.14、+0.94、-0.02pct 至49.46%、4.83%、1.89%，销售费用大幅提升主因公司聚焦品牌资产打造叠加双十一投放费用前置，净利率同比-2.29pct 至3.22%。其中，24Q3 单季度毛利率同比+7.67pct 至67.99%，销售、管理、研发费率分别同比+8.17、+3.73、+1.70pct 至8.17%、3.73%、1.70%，净利率同比-5.12pct 至3.63%。
收购高奢护肤Revive，坚定推进高端化&国际化战略转型。2024 年来公司进行高端化转型，集中资源打造高端品牌，针对非盈利品牌与渠道进行战略性收缩，主品牌御泥坊自Q2 起启动线下渠道的收缩；CP 板块清退部分盈利不佳的品牌，推动品牌结构与资源配置优化。同时，近期宣布收购高奢美妆品牌RV，弥补美国市场空缺，正积极推进既有产品的大贸备案，此后RV 将与现有伊菲丹、PA 一同成为公司三大主力高奢品牌，初步构造起“新晋高奢美妆企业”。
伊菲丹、PA 品牌保持高增，经历调整后有望迎来业绩拐点。24Q3公司核心品牌伊菲丹依然实现双位数增长，且10 月以来抖音销售亮眼，新孵化中高端品牌PA24 年开始爆发，规模有望破亿，随高奢品牌的成长及战略调整的冲击边际递减，公司有望迎来增长拐点。
风险提示：行业景气下行，新品牌不及预期，消费力恢复不及预期。