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机构：国泰君安
研究员：訾猛/徐洋
需求疲软导致业绩阶段性承压。中长期看，产品优化+渠道扩张并进，公司有望重拾增长。。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑到需求的持续疲软，下调公司 2024-2026年EPS 至0.49/0.55/0.63 元，同比-5.2%/12.4%/15.3%（前值分别为0.56/0.61/0.70 元），参考海天味业、天味食品及东鹏饮料给予公司2025 年28.5X PE，维持目标价15.68 元。
业绩不及预期。公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入22.88 亿元，同比-1.85%，实现归母净利润3.52 亿元，同比-9.19%，折合Q3 单季度实现营业收入6.99 亿元，同比-12.63%，实现归母净利润1.01 亿元，同比-22.58%；总体而言，公司业绩低于市场预期。
分产品看，2024Q3 单季度酱油/醋收入分别同比-13.8%/-15.7%。
盈利能力承压。2024Q3 单季度公司毛利率为37.54%，同比+0.67pct，毛利率改善主因成本下行，净利率为14.45%，同比-1.85pct；期间费用率方面， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+2.98/-0.66/-0.29/-0.14pct，其中销售费用率增加主要系市场竞争加剧。
产品优化+渠道扩张并进，公司有望重拾增长。尽管短期面临增长瓶颈，但是考虑到本身公司品牌定位健康调味品迎合了中长期健康饮食的大趋势，结合公司从Q3 开始对产品进行全面升级优化，突出产品的高品质以及亲民定价，叠加渠道扩张的持续推进，我们看好公司在C 端调味品市场逐步挤压竞争对手，取得长期超额收益。
风险提示：需求持续疲软；行业竞争加剧；食品安全风险等。