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机构：民生证券
研究员：李哲
背靠中国福马机械集团有限公司，股权架构稳定。公司实际控制人为中国福马机械集团有限公司，直接持有公司42.1%的股份。公司旗下拥有一家控股子公司并参股2 家企业，控股子公司为江苏福马高新动力机械有限公司，参股企业分别为江苏联海动力机械有限公司、福马新能（北京）科技有限公司。
公司营收略有波动，已重回向上通道。2019-2023 年公司的营业收入由5.78亿元增长至6.95 亿元，CAGR=4.72%，归母净利润由0.06 亿元增长至0.09 亿元，CAGR=10.67%。分阶段来看，2019-2021 年，受益于特种车辆放量，公司营业收入保持稳定增长，2022-2023 年特种车辆海外需求略有下滑，公司营收整体承压。2024 年前三季度，公司实现营业收入7.62 亿元，同比增长44.36%，归母净利润0.12 亿元，同比增长5.22%，营收同比大幅增长主要受益于摩托车与特种车辆出口需求旺盛叠加农业机械新产品市场拓展顺利。
我国全地形车行业为出口导向型，行业90%以上产品供出口。根据中国摩托车商会统计口径，2023 年全地形车行业产量37.48 万辆，同比下降9.59%；销量38.36 万辆，同比下降7.44%；行业出口36.83 万辆，同比下降8.26%；出口金额8.7 亿美元，同比下降12.15%。公司有多年小型动力及配套机械的生产制造历史，具有较为丰富的小型机械装备制造经验。公司拥有多条专业生产线和柔性生产线组成的生产制造系统；是我国最早制造全地形车的企业之一，主要产品关键零部件技术、排放控制技术等达到国内领先水平。
投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为0.14/0.18/0.23 亿元， 同比增长率分别为6.3%/23.8%/29.8%，对应PE 分别为142X/115X/89X，首次覆盖，给予“中性”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险；汇率波动风险。