多利科技(001311)：核心客户销量环比提升 24Q3业绩改善-格隆汇

机构：海通证券
研究员：刘一鸣/张觉尹

　　多利科技发布2024 年三季度报告。公司24Q1-3 实现营收24.9 亿元，同比-9%；实现归母净利润3.4 亿元，同比-12%。其中24Q3 实现营收9.5 亿元，同比-6%，环比+27%；实现归母净利润1.2 亿元，同比-12%，环比+18%。
　　公司24Q3 毛利率为21.6%，同比-2.1pct，环比-0.2pct，净利率为12.8%，同比-1pct，环比-0.9pct。
　　核心客户销量提升助力24Q3 业绩改善。公司24Q3 实现营收9.5 亿元，同比-6%，环比+27%；实现归母净利润1.2 亿元，同比-12%，环比+18%。我们认为，公司营收、归母净利润环比提升的原因是核心客户销量环比提升所致。根据公司2023 年中报，公司积极拓展布局新能源整车客户，并成为了特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车及比亚迪等知名新能源整车制造商的合格供应商。根据Wind 数据，24Q3 公司核心客户特斯拉中国销量为18.2万辆，环比+25%；理想汽车销量为15.3 万辆，环比+41%；蔚来汽车销量为6.2 万辆，环比+8%。
　　积极布局一体化压铸业务，为业绩贡献增量。根据公司2023 年中报，公司已在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，其中盐城6100T 一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产销售。根据公司在2024 年9 月25日公布的对外投资公告，公司计划在金华市经济技术开发区投资建设汽车车身一体化结构件项目，建设压铸生产线。项目计划总投资10 亿元。根据公司获得客户项目定点的公告，公司将为国内某头部新能源车企提供一体化压铸后地板零部件，预计将于2025 年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23 亿元。目前公司一体化压铸业务已积累良好的研发及生产基础，并取得较高的产品良率，将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26 年营收为41/50/58 亿元，归母净利润5.0/6.3/7.5 亿元，EPS 为2.11/2.63/3.12 元。我们用PE 法为公司估值，2024 年11 月1 日收盘价对应2024/25/26 年PE 分别为12/10/8 倍，收盘市值对应2024/25/26 年PS 分别为1.5/1.2/1.0 倍。参考可比公司，给予公司2024 年13-14 倍PE，对应合理价值区间为27.39-29.50 元，对应1.6-1.7倍PS。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨；一体化压铸业务拓展不及预期。