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铁建重工(688425)深度研究:隧道工程设备龙头 大国重器出海先锋

11-01 00:09 48

机构:东方财富证券
研究员:王翩翩/郁晾

  投资要点
  铁建重工:铁建旗下工程装备平台,专精特新小巨人,科创板首家工程机械企业、首例央企A 股分拆上市。成立于2006 年12 月,2021 年实现科创板上市,2021、2023 年获得国家级专精特新“小巨人”企业称号。主要产品包括隧道掘进机(TBM、盾构等)、特种专业设备(钻爆设备、矿山装备、高原空间站、高端农机等)、轨交设备(道岔等),三者收入占比约50%:29%:21%。截止24H1 实控人中国铁建持股71.93%。
  盈利能力优于同业,24Q3 业绩增长显著。17-22 年经营持续增长,23-24H1 承压,24Q3 降本增效,单季利润增长显著。高毛利掘进机产品收入占比较高,毛利率、净利率处于板块领先,优于业务相近央企。
  隧道掘进设备市场:需求端从交通向矿山水利拓展,供给端双寡头。
  需求端:目前我国全断面掘进机年产量700 台左右,对应市场约243亿,主要用于轨交、铁路、公路等,未来场景将从交通向水利水电矿山等拓展。西部大开发战略支持下,西部采矿、水利水电等行业需求将增长。24 年以来公司承接多个水网和煤矿项目,在大额订单中比例显著超过传统交通。判断公司掘进和钻爆产品有望应用于大水电项目引水隧洞、导流洞等场景,项目如果实施将为公司带来可观业绩弹性。
  供给端:市场呈现双寡头格局,公司份额和研发制造技术领先。Top2合计市占率约68%,从生产端到配合现场施工都有一定壁垒。公司研发制造技术领先,10 月底下线国内自主研制最大直径16.64 米盾构机。
  公司优势分析:掘进/凿岩/空间站/农机等产品具竞争力,海外优先战略成效显著。公司为TBM 龙头,2022 年TBM 市占率56%,直径8m以上大型隧道掘进机市占率37%,均位列国内第一,产品性能亦优于国内主要竞争对手。在凿岩台车、混凝土湿喷台车、轨道交通设备等多个细分领域同样具备技术优势及较高市占率,将受益水利水电矿山等建设加速。打造高原空间站、高端农机填补市场空白,有望成为新增长点。同时推进“海外优先”战略,24 年迄今海外订单和收入保持高速增长并进一步优化产品结构。23-24H1 利润率受到国内需求压力和产品结构影响,未来随着规模效应+结构改善,毛利率也有望修复企稳。
  【投资建议】
  我们认为公司在隧道掘进机、凿岩台车、混凝土湿喷台车等领域拥有较为明显的竞争优势,预计未来收入规模及毛利率均将呈现上升态势。目前估值处于上市以来低位,在同业公司中处于中等偏低位置。维持盈利预测,预计2024-2026 年公司营业收入为95.23/109.49/129.14 亿元,同比变化分别为-5.03%/14.97%/17.95% , 2024-2026 年归母净利润为14.63/18.61/22.26 亿元,同比变化分别为-8.20%/27.20%/19.66%,对应EPS 为0.27/0.35/0.42,对应当前股价分别为16.26/12.78/10.68 倍PE。
  维持公司“增持”评级。
  【风险提示】
需求不及预期;
毛利率不及预期;
行业竞争较预期更加激烈;