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机构：中金公司
研究员：杨茂达/龚晴/陈彦/姚旭东/刘嘉忱/徐贇妍
公司公布1-3Q24 业绩：实现营收同比-6.4%至158.9 亿元，归母净利润同比-22.2%至6.92 亿元，扣非净利润同比-49%至3.57 亿元；其中3Q24 收入同比-5.7%至56 亿元，归母净利润同比-32.4%至2.28 亿元，扣非净利润同比-51.6%至1.21 亿元，低于我们预期，主要是毛利大幅减少。
竞争加剧、核心盈利承压：3Q24 公司钢结构产量114 万吨，同比+1.4%，吨售价（收入/产量口径）同比-366 元至4858 元，吨毛利同比-21 元至447元；吨四项费用为225 元，同比-41 元（其中吨研发费用同比-44 元）；吨净利、吨核心盈利分别为199 元、105 元，同比减少99 元、116 元。
新签合同保持稳健，单价下滑：1-3Q24 新签合同金额为219 亿元，同比-4%。单3Q 新签合同同比-3.7%至76 亿元，大项目合同金额同比-37%至15 亿元，对应大项目加工量同比-27.5%至29.8 万吨，其中单位加工费同比-12.8%至5045 元/吨。
资金链较为紧张，经营现金流存在一定压力：1-3Q 公司经营现金净流入3.27 亿元，较上年同期净流入7.52 亿元有所减少，3Q24 应收账款周转天数同比+17 天至51 天，存货周转天数同比+11 天至164 天，对应1-3Q24经营现金流同比-57%至3.3 亿元，其中3Q 现金流为3.7 亿元（去年同期为1 亿元，其中1-3Q24 收现比同比-0.51ppt 至98.26%）。
发展趋势
需求压力逐步体现，智能化改造蓄力长远。展望未来，我们认为由于工业企业利润下滑、资本开支或有所缩减，对应的工厂订单、钢构需求压力或将逐步体现，当前竞争激烈度已逐步体现，但我们持续看好公司凭借成本优势、交付优势等，能够保持订单、产量的稳健性。此外，公司正持续加大智能化改造（1-3Q24 研发费用同比+19%），短期或对成本有一定影响，但长期将推动公司产能释放加速、提升规模优势，我们看好在未来1-2 年内，公司智能化改造后产能利用率提升、成本优势更为显著，助力公司穿越需求压力周期。
盈利预测与估值
我们暂维持盈利预测不变，当前股价对应2024/25e P/E 为10/9.5x；公司作为行业龙头，我们维持跑赢行业评级，且市场风险偏好提升下，我们上调目标价17%至17 元，目标价对应2024/25e P/E 为12x/11x，隐含18%的上行空间。
风险
需求不及预期风险；钢材价格大幅波动；智能化改造进度不及预期。