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机构：西部证券
研究员：熊航
24Q3 公司业绩承压，毛利率同比下滑。收入方面，24 年前三季度/24Q3 收入同比分别-14.46%/-60.27%，收入下降主因是国内外玉米产业市场竞争加剧叠加粮价持续低位运行，公司玉米种子销量同比下滑。利润方面，前三季度及Q3 均处于亏损状态，Q3 归母净利润亏损同比增加40.49%，主因是（1）营收同比下降，无法覆盖营业成本支出，毛利润为负；（2）Q3 资产减值损失+信用减值损失同比增加1.39 亿元；（3）境外子公司汇兑损失同比增加。毛利率方面，24 年前三季度/24Q3 毛利率分别为28.24%/-1.94%，同比分别-12.56ppt/-33.09ppt。
公司发布23/24 业务年度经营情况报告，种子业务实现量价齐升。23/24 年度，公司实现收入87.36 亿元，同比+9.55%。其中，种子销量合计为2.93 亿公斤，同比+6.96%；种子单价为29.80 元/公斤，同比+2.42%。分品种来看，公司水稻/ 玉米/ 蔬菜瓜果/ 杂谷/ 小麦/ 向日葵种子销量同比分别+15.87%/+9.82%/-27.99%/+34.76%/-19.28%/-22.10%； 销售单价同比分别+5.39%/-0.90%/+24.06%/-7.18%/-4.83%/+31.08%。
转基因布局领先，有望享受先发优势。截至目前，共有64 个转基因玉米品种通过农业农村部审定。公司在性状端和育种端均有布局，性状端瑞丰125 已导入12 个转基因玉米品种，育种端公司共参与10 个转基因玉米品种的育种。参考海外经验，转基因商业化推广后渗透率有望较快提升，公司先发优势明显。
投资建议：预计公司24~26 年归母净利润为2.41/4.31/7.02 亿元，同比+20.7%/+78.3%/+63.1%。公司是国内种业龙头，研发实力突出，充分受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。
风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。