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机构：中金公司
研究员：车昀佶/刘佳妮/李佳瑛
公司公布3Q24 业绩：收入6.99 亿元，同比增长35.4%；归母净利润-0.21亿元，环比由盈转亏，去年同期也为亏损。公司3Q24 虽然录得亏损，但收入和毛利率端表现相对较强，已经呈现出环比复苏趋势，公司3Q24 业绩基本符合市场预期。
3Q24 公司出货表现趋势向好，毛利率呈现回升，但最终业绩也被减值拉低。3Q24 公司出货海风产品约9.5 万吨，实现收入6.99 亿元，实现自2022 年海风行业进入无补贴时期开始最高的单季度收入表现。同时，3Q24公司综合毛利率达到8.1%，是自3Q23 以来的新高，呈现环比明显的回升趋势。不过3Q24 公司计提资产减值损失0.53 亿元，拉低了业绩表现。
发展趋势
行业低谷正在过去，4Q24-1Q25 有望淡季不淡，2025 年有望迎来出货量较强复苏。前期以江苏和广东阳江等代表的多个区域项目建设进度不及预期，我们观察到这些区域的项目已经有积极进展，其他区域包括浙江、福建、山东等区域的项目也正在逐步加快开工，我们预计海风行业在2024 年末开始有望逐步开工起量，较2022-2023 年实际景气度低迷的状态呈现较强的复苏。我们认为公司有望随着江苏区域全面开工后逐步进入出货提速周期，4Q24-1Q25 交付量有望淡季不淡，2025 年有望凭借良好的产能布局迎接后续行业需求的回暖，同时在出货量的提升周期中也有望摊薄固定成本提升利润率表现。
盈利预测与估值
由于2024 年行业复苏节奏仍略慢于预期，公司产能利用率较低拉高成本，我们下调公司2024 年归母净利润预测41.1%至1.74 亿元，维持公司2025年盈利预测不变。公司当前股价对2025 年22.5 倍市盈率。我们看好行业需求在2024 年末开始的起量趋势，看好公司在行业需求提升过程中在海风产品上的竞争力，维持公司跑赢行业评级，由于行业估值水平上行，我们上调公司目标价46.8%至75.76 元，对应2025 年25.0 倍市盈率，较当前股价有11.1%的上行空间。
风险
海上风电进展不及预期；行业竞争加剧影响盈利；计提减值风险。