万和电气(002543)2024年三季报点评：Q3表现低于预期 Q4有望持续受益以旧换新政策-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲

　　Q3 表现低于预期。公司前三季度实现营业收入52.34 亿元，同比+18.61%，实现归母净利润4.54 亿元，同比-18.83%，实现扣非后归母净利润5.16 亿元，同比+4.71%；其中，Q3 单季度实现营业收入14.23 亿元，同比+5.93%，实现归母净利润0.99 亿元，同比-32.14%，实现扣非后归母净利润1.17 亿元，同比-14.42%，Q3 表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期。
　　以旧换新政策落地，厨电品类持续受益。24 年7 月底，国家发改委和财政部印发了大规模设备更新和消费品以旧换新的文件，此次政策的补贴品类在2009 年基础上新增热水器、家用灶具、吸油烟机3 个厨房大电品类，同时补贴比例方面也显著提升。根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2024 年1-9 月我国油烟机市场累计零售额为231 亿元，同比增长4.5%；灶具市场累计零售额为131 亿元，同比增长6.3%，其中油烟机9 月单月零售额同比增长43%，燃气灶9 月单月零售额同比增长37%。电热/燃热市场9 月单月线下分别实现零售额2.0/4.0 亿元，同比增长35.7%/49.6%，以旧换新政策对于终端零售拉动效果显著。展望Q4，此轮以旧换新补贴将持续到今年年底，叠加传统双11 的电商大促，我们预计大厨电品类有望持续受益。
　　毛利率水平稳定，公允价值变动收益同比下滑拖累公司净利率表现。公司前三季度销售毛利率为32.78%，同比-0.47pct。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比+2.30pcts至15.55%，我们预计主要系公司推进销售系统变革等因素所致，管理费用率同比-0.27pct至2.69%，财务费用率同比微降0.13pct 至-1.29%。此外，受确认前海股权投资基金（有限合伙）公允价值变动收益影响，公司持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动收益较去年同期大幅下滑，最终录得公司前三季度净利率同比-4.00pcts 至8.67%。
　　维持“增持”投资评级。考虑到Q3 大盘销售偏弱，我们下调此前对于公司的盈利预测5.73/6.51/7.32 亿元（前值为6.28/6.88/7.51 亿元），同比分别+0.8%/+13.6%/12.4%，对应当前市盈率为12/10/9 倍。展望Q4，我们预计“以旧换新”政策将对于补贴名单中的品类销售带来显著拉动作用，公司在厨电领域优势地位稳固，有望持续受益，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。