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机构：中信建投证券
研究员：马鲲鹏/李晨
三季度，浦发银行营收降幅收窄，业绩实现显著修复。投放上聚焦重点领域、重点赛道，贷款规模实现接近两位数增长，投放结构实现优化。负债端，存款成本有力管控，托底息差。资产质量方面，加大存量不良的处置出清力度，不良贷款较年初、季初均实现双降。同时拨备覆盖率连续两个季度稳步上升，为其未来业绩的可持续增长提供了条件。
事件
10 月30 日，浦发银行发布2024 年三季报：9M24 实现营业收入1298.39 亿元，同比减少2.2%（1H24：-3.3%）；实现归母净利润352.23 亿元，同比增长25.9%（1H24：16.6%）。3Q24 不良率1.38%，季度环比下降3bps，3Q24 拨备覆盖率季度环比上升8.5pct至183.9%。
简评
1. 非息收入改善，营收降幅收窄。9M24 浦发银行实现营业收入1298.39 亿元，同比减少2.2%，降幅较上半年小幅收窄。其中，在净息差收窄的压力下，净利息收入同比减少4.8%。非息收入方面，中收降幅收窄3.2pct 至8.8%，其他非息收入增速上升7.2pct 至13.6%，为营收降幅收窄做出主要贡献。
利润方面，9M24 实现归母净利润352.23 亿元，同比增长25.9%，业绩实现显著修复。浦发银行今年以来业绩的持续高增，一方面与去年同期的较低基数有关，但另一方面更是由于在严控风险的前提下，资产减值计提压力的大幅改善。业绩归因来看，拨备少提是最为主要的正向影响因子，贡献了19.2%的利润，而息差收窄虽然对业绩产生了4.1%的负面影响，但影响程度小于同业。
2. 资产定价承压，负债成本优化托底息差。9M24 浦发银行净息差（披露值）为1.46%，较1H24 小幅下降2bps。3Q24 净息差（测算值）为1.41%，季度环比下降10bps。其中生息资产收益率（测算值）季度环比下降14bps 至3.13%，是息差最为主要的拖累项，而计息负债成本（测算值）季度环比下降4bps 至2.07%，成本持续优化，托底息差。
资产端，聚焦重点领域、重点赛道，贷款规模快速增长，投放结构实现优化。三季度，浦发银行加大对重点领域、重点赛道的资源倾斜力度，对公贷款规模实现15%以上的极高增速，推动整体信贷规模实现接近两位数的增长。季度增量结构方面，对公贷款、零售贷款、票据贴现分别占比128%、10%、-38%，票据贴现占比较年中下降0.5pct 至6.3%，信贷结构实现优化。
负债端，存款成本有效管控，托底息差。三季度，由于手工补息、金融挤水分等负面因素影响，部分活期存款资金流出，3Q24 企业、零售活期存款规模分别季度环比减少5.0%、4.6%，活期存款占比较年中下降3.9pct 至39.6%，但仍然保持在接近40%的较高水平。成本方面，9M24 浦发银行对公、零售存款付息率分别同比下降19bps、11bps，总存款成本同比下降17bps，负债成本有效管控，托底息差。展望未来，考虑到浦发银行存款挂牌利率的调降方案已正式落地，预计将对其25 年净息差产生5.6bps 的利好，继续支撑净息差保持合理区间。
3. 不良贷款实现双降，拨备覆盖率稳步提升。三季度浦发银行持续加大存量不良资产的处置力度，风险压降成效显著，不良率季度环比下降3bps 至1.38%，不良贷款较年初、季初均实现双降。3Q24 加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升47bps 至120bps，不良新生成压力有所抬头，但得益于今年以来不断加大的处置出清力度，预计浦发银行资产质量将延续改善趋势。前瞻指标方面，3Q24 关注率季度环比小幅上升3bps 至2.33%，上升幅度低于同业，潜在风险保持稳健。风险抵补能力方面，3Q24 拨备覆盖率季度环比上升8.5pct 至183.4%，拨备水平稳步上升，为其未来业绩的可持续增长提供了条件。
4. 投资建议与盈利预测：三季度，浦发银行营收降幅收窄，业绩实现显著修复。投放上聚焦重点领域、重点赛道，贷款规模实现接近两位数增长，投放结构实现优化。负债端，存款成本有力管控，托底息差。资产质量方面，加大存量不良的处置出清力度，不良贷款较年初、季初均实现双降。同时拨备覆盖率连续两个季度稳步上升，为其未来业绩的可持续增长提供了条件。预计2024-2026 年营收增速为-2.2%、0.4%、2.5%，利润增速为21.6%、6.4%、8.4%。当前浦发银行股价仅对应0.42 倍24 年PB，具备配置性价比。
5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。