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机构：申万宏源研究
研究员：黄忠煌/崔航
公司发布24Q3 季报。公司24 年前三季度实现收入44.0 亿元，同比-8.0%；实现归母净利润2.1 亿元，同比-18.5%。24Q3 单季度实现收入14.4 亿元，同比-16.0%；实现归母净利润0.2 亿元，同比+59.7%。业绩基本符合预期。
费用率环比提升导致利润端承压。据公司公告，24Q3 单季度销售/管理/研发费用分别为4.4/3.0/4.5 亿元，销售/管理/研发费用率分别为30.7%/21.0%/31.2%，三项费用率环比均有提升，公司三季度收入受下游采购节奏影响环比下滑，人员优化降本效果相对滞后，费用支出暂时相对固定，费用率环比上升导致利润端承压明显。
毛利率企稳，有望随业务格局优化回升。据公司公告，24Q3 单季度销售毛利率为85.3%，同比+1.1pct，环比-0.7pct；前三季度整体毛利率86.2%，同比+1.2pct。毛利率整体呈现企稳态势，预计后续随公司业务优化战略推进，相对高毛利率的造价业务占比提升，毛利率将开启企稳回升趋势。
应收账款缩减，应收账款增加，经营质量稳步提升。据公司公告，公司应收账款在24Q3末为11.0 亿元，较24Q2 末减少2.2 亿元，较去年同期减少3.0 亿元；应付账款4.1 亿元，较24Q2 末增加0.2 亿元，较去年同期增加0.9 亿元。在整体下游采购节奏较慢的背景下，公司主动收缩盈利能力相对较弱的施工业务，主抓造价等业务，虽然收入端有所下滑，但从经营质量上已经看到显著提升。
合同负债相对稳定，云业务持续增长。据公司公告，公司24Q3 末合同负债22.7 亿元，较24Q2 末减少0.8 亿元，较去年同期减少2.25 亿元。推测与相关业务采购落地节奏等有关，小幅缩减但整体保持历年较高水平。
维持“买入”评级。由于公司人员缩减带来的降本效果有一定滞后，我们主要上调24 年管理/研发费用率假设，预计24 年管理/研发费用率分别为21.5%/28.5%（此前预测分别为19.3%/27%），下调24 年盈利预测，维持25-26 年盈利预测。预计24-26 年分别实现归母净利润4.8、8.8、10.6 亿元（此前预计24 年为7.1 亿元）。基于对公司25-26 年提质增效效果，以及业务优化带来的盈利质量的提升的预测，我们维持“买入”评级。
风险提示：下游建筑行业景气度恢复不及预期；施工业务优化效果不及预期。