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机构：民生证券
研究员：李阳/刘海荣/赵铭/李金凤
单三季度收入增速好于上半年，毛利率环比有所下调24Q3 公司单季度收入同比+4.56%，好于上半年收入增速（24H1 收入同比-2.15%），单3 季度归母净利润增速略弱于收入，预计主因系24Q3 单季度毛利率23.10%，同比-2.75pct、环比-2.93pct。
费用率角度，24Q3 公司期间费用率13.90%，同比-2.14pct，主因系管理费用率明显下降， 其中单季销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.09%/7.12%/5.47%/0.22%，同比分别-0.30/-2.41/+0.37/+0.20pct。绝对额角度，单3 季度管理费用1.70 亿元、同比-22%。
1-9 月疆煤产量同比+18%，公司部分疆煤项目调增采剥施工计划新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地，①2019-2023 年新疆原煤产量CAGR达17.7%，远高于同期全国原煤产量CAGR 的5.6%；②2024 年1-9 月新疆原煤产量3.73 亿吨、同比+18.0%，同期全国原煤产量34.76 亿吨、同比+1.0%。
新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划。
受益“西部大开发”，掘金西藏市场，同步关注出海步伐8 月23 日，中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。①新疆市场公司前文已述，②西藏区域重点关注重点工程+巨龙铜矿进展，藏内民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5 万吨混装产能，③出海，24H1 国际业务平稳增长，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。
投资建议：我们看好①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。
我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.58、8.86 和10.07 亿元，现价对应动态PE 分别为20x、17x、15x，维持“推荐”评级。
风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。