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机构：民生证券
研究员：邱祖学/任恒
点评：Q3 毛利率同比下滑
① Q3 毛利率同比下滑：2024Q1-Q3，铁矿62%普氏价格为111.50 美元/吨，同比下滑4.59%，LME 铜现货结算价为9131 美元/吨，同比提升6.36%。
2024Q1-Q3，公司毛利率为62.48%，同比增长2.10pct；Q3 毛利率为52.90%，同比下滑9.75pct，环比下滑13.23pct。
② 其他：2024Q1-Q3，公司销售费用16.38 亿元，同比增长59.52%，主要由于本期矿石销量增长；税金及附加为0.21 亿元，较同期增加58.32%，主要由于本期矿石销量增加导致税金增加；公允价值变动收益0.44 亿元，较同期增加39.20%，主要由于本期环境恢复基金市场价值增加；资产减值损失-0.04 亿元，较同期减少71.02%，主要由于本期计提存货跌价准备减少。
未来核心看点：铜二期建设持续推进，蛭石龙头低位稳固
① 铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023 年三季度部分投产，于2024 年12 月完工，达产后可年产7 万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15 年，将继续确保PC 在南非铜产品的市场影响力和行业地位，为公司提供稳定的盈利保障。
② 铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出来的伴生产品，现有约1.3 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为 58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。
③ 蛭石龙头地位稳固。PC 蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3 左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。
盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步释放，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26 年归母净利润依次为8.08/9.08/10.64 亿元，对应10 月31 日收盘价的PE 为12x、11x 和9x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。