中国重汽(000951)：经营韧性凸显 24Q3业绩表现优于行业-格隆汇

机构：海通证券
研究员：刘一鸣/张觉尹

　　中国重汽发布2024 年三季度报告。2024Q1-3 公司实现营收335.9 亿元，同比+9%；实现归母净利润9.3 亿元，同比+42%。其中2024Q3 实现营收91.9亿元，同比-13%，环比-29%；实现归母净利润3.2 亿元，同比+98%，环比-8%。公司24Q3 毛利率为8.3%，同比+1.7pct，环比+1.1pct，净利率为4.4%，同比+2.3pct，环比+0.7pct。
　　我们认为，公司旗下的后市场、车桥子公司是公司业绩的重要支撑。根据WIND，24Q3 国产重卡销量为17.8 万台，同比-18%，环比-23%。中国重汽24Q3 业绩表现明显强于行业。面对行业景气度低迷，中国重汽经营韧性很强
后市场方面，公司全资控股的后市场子公司商业模式较好，且顺应产业背景下原厂配件渗透率提升的趋势，是公司业绩维持强韧的重要因素。
　　车桥方面，从少数股东损益看，公司控股51%的车桥子公司前三季度净利润明显增长。作为附加值较高的环节，车桥业务在重卡行业景气度较为一般的环境下，为公司业绩提供了重要支撑。
　　我们预计公司2024/25/26 年营收达到458/499/545 亿元，归母净利润13.1/14.9/16.8 亿元，对应EPS 为1.12/1.26/1.43 元。2024 年10 月31 日收盘股价对应PE 约为15/13/12 倍，PB 约为1.3/1.2/1.1 倍。考虑到公司的领先优势，给予公司2024 年合理PE 范围为16-18 倍，对应合理价值区间为17.84-20.08 元，对应24 年PB 为1.3-1.5 倍。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。