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机构：国泰君安
研究员：訾猛/闫清徽/杨柳
公司自主孵化高端家清品牌绽家顺应衣护细分、香氛趋势，新品及抖音渠道进入放量阶段，看好其持续拉动公司业绩高增。
投资要点：
公司自主品牌 绽家顺应衣护细分、香氛趋势，进入放量阶段，看好公司业绩持续高增。预计2024-2026 年公司EPS 0.53、0.79、1.08 元，综合PE 和 PS 两种方法取平均值，给予合理估值38 亿元，给予目标价22.35 元，对应2025 年PE28x，首次覆盖，给予“增持”评级。
公司由电商代运营业务起家，近年来自有品牌“绽家”表现亮眼带动业绩增长提速。公司早期以母婴品类代运营服务起家，此后向美妆个护、保健品等品类拓展，目前代运营主业相对平稳。2020 年末公司推出自有品牌“绽家”、定位高端衣护家清。近年来“绽家”品牌表现亮眼、2024H1 自有品牌营收1.8 亿同比+67%增长提速，自有品牌业务毛利率、净利率均高于代运营主业，自有品牌放量拉动公司营收及利润同步高增。2024 年Q1-3 公司营收11.5 亿同比+39%，归母净利0.6 亿同比+71%，24Q3 营收、归母净利3.7 亿、0.2 亿同比+55%、68%，业绩增长提速。
衣物护理高频低值、功能与情绪价值兼具，产品有望向精细、香氛方向升级。2023 年我国人均衣物护理消费金额为海外的1/3-1/6、长期仍具提升空间，参照日本经验、产品创新有望助力。衣物护理新品主打概念中香氛体验、精细护理型产品占比增加，其中嗅觉体验蕴含的情绪价值，特别得到年轻及中产群体的追捧、有望成为长期产品需求趋势，渠道端内容电商加速衣护产品推新，助力产品创新及渠道运营能力较强品牌突围。
公司自有高端衣护品牌绽家主打植萃及香氛概念，新品及运营助力、看好后续增长。公司自主孵化的“绽家”品牌故事源自新西兰，产品定位高端，以植萃抑菌与各类个性化香氛概念支撑溢价、符合行业产品趋势。借助公司积累的线上运营能力，品牌合作明星及长尾达人，23 年绽家GMV 突破3 亿、预计24 年高增。近期绽家抖音新品四季繁花香氛洗衣液放量，产品主打四季高奢调香，新品带动抖音自播环比放量，24 年10 月品牌抖音GMV 同比翻倍以上增长，看好推新及渠道拓展下绽家品牌持续高增、带动公司业绩释放。
风险提示：消费环境承压、渠道竞争恶化、新品表现不及预期。