东睦股份(600114)：Q3营收同比延续高增 MIM业务增长动能充足-格隆汇

机构：天风证券
研究员：刘奕町/朱晔

　　三季报业绩：24 年前三季度实现营收36.11 亿元，yoy+29.8%；归母净利润2.77 亿元，yoy+158.7%；扣非净利润2.63 亿元，yoy+308%。其中，Q3 实现营收12.58 亿元，yoy+23.4%，环比+0.5%；归母净利润0.87 亿元，yoy+22.2%，环比-19.7%。
　　Q3 营收同比延续高增，MIM 业务贡献主要动能营收端，公司24 年前三季度实现36.11 亿元，yoy+29.8%，Q3 单季度实现营收12.58 亿元，同环比+23.4%/+0.5%，前三季度与Q3 单季度营收均实现同比大幅增长。分业务来看，P&S 平台前三季度营收yoy+16.6%，Q3yoy+0.05%；SMC 平台前三季度营收yoy-0.8%，Q3 yoy+15.1%；MIM 平台前三季度营收yoy+88.5%，Q3 yoy+72.1%，MIM 业务保持高速增长。展望全年，公司营收目标48.5 亿，Q4 有望延续增长趋势。
　　盈利端，公司24 年Q3 毛利率22.28%，同环比-0.83/-2.52pct；期间费用率环比下降0.76pct 至13.64%，主要系研发费用率环比下滑；最终录得净利率8.27%，同环比+1.00/-1.01pct。盈利能力环比下滑，主要系Q3 为公司P&S 和SMC 业务传统淡季，同时公司加大对MIM 业务资源投入影响短期业绩。
　　三大平台协同发力，MIM 铰链乘风折叠屏手机放量大周期MIM：折叠屏铰链增长动能充足。消费电子行业自23Q3 起持续复苏，公司MIM 业务营收逐季企稳回升，充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑，前三季度营收yoy+88.5%，Q3 yoy+72.1%。公司紧随大客户新产品上市节奏，截至24H1 已配备5 条折叠机模组生产线。同时MIM 应用场景不断拓展，公司已成功开发高速连接器外罩MIM 件共计两个料号，截至24Q3均处于正常供货状态。公司持续加码MIM 业务资源投入，行业景气度向上，我们认为MIM 业务将为未来几年公司业绩增长贡献主要动能。
　　P&S：汽车领域持续拓展，轴向磁通电机产业化提速。前三季度营收yoy+16.6%，Q3 yoy+0.05%，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大P&S、SMC 技术融合，已建成1000 ㎡轴向磁通电机装配生产线，总体销售暂未上规模，静待起量。
　　SMC：AI 算力领域打开成长空间。前三季度营收yoy-0.8%，Q3 yoy+15.1%。
　　预计光伏/新能源车领域分别占SMC 收入大头，同时公司顺应AI 算力发展趋势，积极推进一体化金属软磁电感研发开拓。
　　投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业协同发力，MIM 铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.04/ 5.21/ 6.31 亿元，对应11 月1 日收盘价PE 分别为26/20/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。