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机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛/郝子禹
公司公告：上海港湾发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入9.4 亿元(yoy+4.8%)，归母净利润1.1 亿元(yoy-24.5%)，扣非归母净利润1.0 亿元(yoy-23.8%)。单三季度公司实现营收3.1 亿元(yoy-6.3%,qoq-8.5%)，归母净利润0.35 亿元（yoy-7.9%,qoq-19.8%），扣非归母净利润0.36 亿元（yoy-2.8%,qoq-8.5%），公司业绩符合预期。
毛利率同比略增，研发与财务费用上升较多，单季度净利率有所下降。前三季度公司毛利率34.5%（yoy+1.3pct），净利率11.4%（yoy-4.6pct）。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/16.9%/2.9%/-0.4%，分别同比-0.2pct/+3.8pct/+1.4pct/+0.2pct。单三季度公司毛利率30.6%（yoy+1.0pct，qoq-5.1pct），净利率11.1%（yoy-0.3pct，qoq-1.6pct）。单三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.7%/16.1%/2.9%/0.7% ， 分别同比-0.5pct/+0.8pct/+1.9pct/+2.0pct，环比+0.1pct/-0.2pct/-0.3pct/+1.9pct，四项费用率合计同比+4.2pct，环比+1.5pct。同比看公司单三季度财务费用率与研发费用率增长较多。公司三季度继续积极部署新兴产业的研发方向，注重创新引领，增加研发投入；财务费用增加或由于人民币汇率变动带来的汇兑损益。
深耕软土地基处理业务，技术领先奠定头部地位，“出海”战略排头兵。公司掌握“高真空击密法”技术，相较于传统技术更加节约工期、节省造价，处理后的软土地基承载力较强具备综合优势。公司始终秉持国际化发展战略，瞄准重视岩土工程解决方案的盈利市场，持续深耕东南亚地区，以及“一带一路”沿线重点国家和中东国家市场潜力，海外市场的品牌影响力和市场份额不断扩大，是我国软土地基处理板块出海的“战略排头兵”。
上半年新签订单增长较快，为业绩增长奠定基础。2024H1 公司新签订单11.9 亿元（yoy+78.2%），已超过2023 年全年新签订单总额。分区域看，国内订单增速较好，海外增长显著：上半年国内新签订单2.5 亿元（yoy+40.9%），海外新签订单9.4 亿元(yoy+92.0%)。进一步分拆看，东南亚/中东地区新签 7.8 /1.4 亿元，占境外新签的 83.7%/15.4%。印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国为主要新签订单来源。在合同订单高速增长的指引下，我们预计公司未来收入将维持较强力的增长。
投资分析意见：公司业绩符合预期，我们维持2024-2026 年盈利预测。预计2024-2026 年分别实现营收15.6、20.2、24.6 亿元，分别同比增长21.8%、29.9%、21.8%；归母净利润分别为2.05、3.24、4.01 亿元，分别同比增长17.9%、58.0%、23.6%。对应当前收盘价每股市盈率分别为23、14、12倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：海外需求波动，在手订单转化的不确定性，汇率波动风险。