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机构：民生证券
研究员：方竞/李萌
需求放缓拖累业绩，毛利趋于稳定静待复苏。公司第三季度实现营业收入3.43 亿元，同比减少7.53%；实现归母净利润152.68 万元，同比下滑93.37%。
公司业绩下滑主要受全球经济增速放缓，下游光伏产业景气度波动、逆变器需求增速放缓所致，其次在合并报表层面，受控股子公司芯动能产能爬坡，资本开支持续投入叠加所致。2024 前三季度毛利率为15.37%，较去年同期有所下降，主要受新能源汽车终端市场竞争加剧所致。但从季度环比变化情况看，毛利率趋于稳定。展望未来，公司将通过加速技术迭代，提升产品赋值，优化市场价格策略等多种举措，稳定产品定价。同时，公司内部也将进一步加强降本控费力度，驱动毛利率稳中有升。
新能源汽车占比稳步提升，芯片技术持续突破。公司24 年上半年营收结构稳定，工控领域营收占比40%左右，新能源发电营收占比30%左右，新能源汽车占比30%左右。公司在新能源汽车领域的大客户主要有比亚迪、汇川、臻驱科技、赛力斯、广汽等。今年上半年，公司芯片技术不断突破，包括：1）光伏用1000V M7U 芯片已完成开发和认证，并形成量产；2）1200V SiC MOSFET 芯片研制成功，已通过可靠性验证；3）自主研发的SiC SBD 芯片已通过多家终端客户可靠性验证和系统级验证，部分产品已形成小批量出货。
新品加速研发，未来有望增厚利润。公司加速研发、上市风光储领域的高压系列产品，在新能源汽车领域的HPD 产品方案上不断推陈出新，加速丰富、拓宽工业控制领域产品型号种类，在数据中心、服务器电源管理等高价值应用场景已形成批量订单。此外，公司的控股子公司芯动能主要面向新能源汽车、新能源发电等领域的塑封系列模块产品，在技术浓度、功率密度、成本、可靠性等方面均有一定的优势，并与宏微科技的灌封产品形成互补，在形成规模经济后，也将给公司业绩带来一定的增量。
投资建议：公司当前受景气度影响，价格压力较大，毛利率下滑，利润短期承压，目前工业控制基本盘稳定，公司在增加现有存量客户销售份额同时，积极开拓延伸业务版图边界，目前在数据中心、服务器电源管理等高价值应用场景已形成批量订单。我们看好公司未来主营业务将受到下游需求复苏拉动并持续增长，新兴领域持续放量，预计24/25/26 年公司实现归母净利润0.09/0.99/1.59亿元，对应当前的股价PE 分别为400/38/24 倍，虽下修盈利预测，仍维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，客户认证不及预期，产品研发不及预期。