佳禾智能(300793)：业绩持续承压 AR新品带来想象空间-格隆汇

机构：财通证券
研究员：张益敏

　　事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收19.32 亿元，同比+6.90%，实现归母净利润0.72 亿元，同比-53.51%，扣非净利润0.45 亿元，同比-65.82%，毛利率16.03%，同比-2.56pct。
　　收入增长，多因素影响盈利承压：3Q2024 单季度公司实现营收8.06 亿元，同比+19.65%/环比+18.60%，实现归母净利润0.32 亿元，同比-49.53%/环比+21.46%，扣非净利润0.19 亿元，同比-65.49%/环比+18.78%，毛利率16.38%，同比-2.84pct/环比+1.50pct。公司收入增长利润承压，毛利有所下滑，我们判断是汇率影响，3Q2024 单季度公司销售/管理/研发/财务/合计费用率分别为0.85%/4.26%/4.64%/1.77%/11.53% ，分别同比变动-0.08/-0.05/-0.78/+2.21/+1.30pct，短期研发项目较多导致研发投入高企，旨在为未来发展奠定良好基础。此外，总部大楼、江西工业园产生的折旧摊销，可转债的利息计提等都导致公司盈利承压。
　　关注AR 眼镜远期成长空间：Meta 首次演示AR 原型机Orion，打开AR+AI远期想象空间，公司为AR 眼镜品牌影目科技生产的消费级AR 眼镜“INMOGO”已于2023 年9 月上市销售，影目科技将于11 月29 日举办新品发布会，并发布INMO Air 3、INMO Go 2，公司远期有望凭借良好的产业链卡位享有广阔的成长空间。
　　投资建议：公司业绩承压，远期AR 业务空间可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.99/1.53/1.92 亿元，EPS 为0.28/0.44/0.55 元，对应PE 为56.84/36.83/29.45 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子需求复苏不及预期；AR 产业化进程不及预期；AI 硬件需求不及预期。