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机构：太平洋证券
研究员：曹佩/王景宜
公司各项业务进展积极，Q3 毛利率大幅提升。AIOT 终端方面，高毛利产品销量实现持续增长，海外智慧安防业务占比持续提升；云服务方面，公司V-SaaS 视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU 值稳步提升；大健康品类新拓产品商用智能无人自助饮品机业务已经在全国陆续开始投放运营。服务器再制造方面，报告期内产能持续爬坡，销售规模和资金周转效率稳步提升，算力服务器再制造占比进一步提升。Q3 单季度，公司毛利率为18.62%，同比提升5.47pct。
公司接连斩获算力大单，加速算力业务布局。公司依托自身服务器再制造业务，布局的跨境电商云、云手机、云计算等业务陆续展开。2024 年6 月以来，公司先后与优崴超级运算股份有限公司、日本优必达株式会社、中国移动国际有限公司、国内头部互联网公司等多家头部客户签署多项云业务合作协议。10 月24 日公司公告，因规划建设具备大模型训练和推理能力的万卡级算力服务集群，公司间接控股的子公司拟采购H20 NVLINK型GPU 服务器，预计采购金额不超过90,000 万元。公司算力业务加速落地，有望打开后续收入增长空间。
投资建议：考虑到公司算力业务落地加速，上调盈利预测。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为8.13、11.16、13.72 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：服务器再制造业务不及预期，市场竞争加剧，存储价格波动风险，全球化经营风险。