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机构：华西证券
研究员：崔文亮/徐顺利
公司公告2024 年三季报：24Q1-3 实现营业收入2.16 亿元，同比增长25.73% 、实现归母净利润0.27 亿元， 同比下降36.93%、实现扣非净利润0.17 亿元，同比下降46.12%。
分析判断:
业绩延续高速增长，境外业务贡献业绩弹性
公司24Q1-3 实现收入2.16 亿元，同比增长25.73%，其中培养基业务实现收入1.8 亿元，同比增长59.15%，其境外客户收入同比增长196%，延续上半年增长趋势；CDMO 业务实现收入0.36 亿元，同比下降39%，其中24Q3 单季度实现收入0.16 亿元，同比增长9.27%、环比也呈现增长，呈现改善中。24Q3 毛利率为52.46%，相对23Q3 的52.07%和24Q2 的52.42%，维持相对稳定，预期后续伴随CDMO 产能利用率提升以及培养基业务占比提升，有望取得边际毛利率提升。24Q3 净利润率为3.92%，呈现下降趋势，判断主要受到所得税税率调整因素，增量计提年初以来的所得税。展望未来，考虑到培养基业务国际化业务拓展以及国内服务管线数量持续增长，我们判断培养基业务将呈现高速增长的趋势、为公司中长期业绩增长贡献业绩确定性。
（1） 境外业务贡献核心业绩弹性：24Q1-3 培养基等境外业务实现收入同比增长196.48%，境外业务持续拓展带来业绩弹性。
（2） 国内培养基服务管线延续向上增长趋势，为公司中长期增长奠定基础。24Q1-3 公司培养基业务共有230 个（商业化8 个、III 期26 个）已确定中试工艺的服务管线，相对23 年底增加了60 个管线，相对增长35.3%，延续快速增长的趋势。
投资建议
公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO 业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到国内外投融资环境趋冷以及股本转增等因素，调整前期盈利预测，即预期24-26 年营收从3.00/3.82/4.95 亿元调整为3.06/3.87/4.98 亿元，对应EPS 从0.52/0.76/0.99 元调整为0.33/0.51/0.78 元，对应2024 年11 月01 日39.09 元/股的收盘价，PE 分别为120/77/50 倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO 业务新产能释放不及预期