机构:国信证券
研究员:罗丹/高晟
国内需求修复,客座率同比提升明显,但收益水平同比下滑显著。2024 年三季度,公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别同比增长15.66%、26.12%以及14.3%,且分别恢复至2019 年同期的112.72%、116.62%以及113.69%;客座率恢复至84.52%,同比提升了7.92 pct,相较2019 年提升了2.12 pct。其中,国内航线的RPK 和ASK 分别恢复至2019 年的124.45%和121.07%,国内客座率恢复至85.94%,相较2019 年提升了2.33pct;国际航线的RPK 和ASK 分别恢复至2019 年的101.84%和100.69%。
2024 年行业供给仍然过剩,导致公司收益水平表现承压,单位RPK 营业收入为0.57 元,同比下滑15.72%,相较2019 年下滑4.91%。
得益于经营效率提升以及油价下跌,公司单位成本同比下降。因供需持续修复,三季度公司营业成本实现336.43 亿元,同比增长11.32%。得益于经营效率提升以及航油价格下降(航空煤油出厂价均价同比下降3.6%),单位ASK 营业成本为0.42 元,同比下降2.61%,相较2019 年提升7.43%,由于单位RPK 营业收入同比下降幅度较大,从而导致公司毛利率同比减少3.96 pct至12.36%。
风险提示:宏观经济下行,油价汇率剧烈波动,安全事故。
投资建议:维持“优于大市”评级。
考虑到2024 年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢,我们下调了客公里收益的预测,因此导致公司盈利预测下调,预计2024-2026 年公司归母净利分别为1.58 亿元、45.77 亿元、76.85 亿元(2024-2026 年调整幅度分别为-97%/-55%/-43%),随着一揽子经济政策陆续出炉,建议关注国内航空出行需求的边际变化,中长期看好民航复苏趋势,维持“优于大市”评级。