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机构：天风证券
研究员：吴立/陈潇/张潇倩
其中，24Q3 实现营业收入11.20 亿元，yoy-48.76%；归母净利润-0.22 亿元，yoy-106.30%；扣非归母净利润-0.24 亿元，yoy-107.02%。
高基数下增长承压，单品调整或影响短期线上表现。
分品牌来看：公司主品牌“汤臣倍健”实现收入31.94 亿元，yoy-29.20%；“健力多”实现收入6.98 亿元，yoy-29.90%；“lifespace”国内产品实现收入2.71 亿元，yoy-29.55%，境外LSG 实现收入6.84 亿元，yoy-11.66%。2024年，在消费环境持续发生变化，行业竞争加剧的背景下，公司以提升经营质量为核心目标，聚焦核心品牌、核心渠道、核心品类，主动调整部分品牌运营策略和资源投放；第三季度，公司推动两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划。上述经营调整对公司业绩带来较大的压力和影响，目前蛋白粉新产品已开始发货，计划在今年年内切换完毕。
分渠道来看：公司线下渠道实现收入31.09 亿元，yoy-29.08%；线上渠道实现收入25.86 亿元，yoy-23.36%。公司经过多年积累，在线下药店渠道已构建较为深厚的竞争壁垒，目前在药店渠道份额超过三成；线上渠道门槛较低，竞争较为激烈。公司后续将持续激活经销商团队，提升服务力，进一步优化费用投放模型，重新梳理旗舰店和分销系统的组合策略，强化抖音盈利能力，提升各渠道执行能力，以期在愈发激烈的竞争环境下保持健康发展。
积极调整运营策略，关注后续改革落地承压
2024 年前三季度，公司毛利率达67.93%，同比-1.73pct，毛利率下降主要系线上渠道价格战和成本端的影响。归母净利率为15.15%，同比-9.28pct，主要由于毛利率下降及销售、管理费用率提升；公司前三季度销售、管理、研发费用分别为24.27、4.02、1.16 亿元，同比-11.07%、+15.04%、-5.73%，销售、管理、研发费用率分别为42.33%、7.02%、2.03%，同比+7.26、+2.52，+0.44pct，三季度销售费用下降明显，其中主要系广告费和市场推广费有所下降。
投资建议
我们原先预计2024-2026 年公司实现营收93.86/104.67/117.33 亿元，归母净利润14.19/16.92/19.81 亿元，考虑公司两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划，下调公司业绩预测，我们预计2024-2026 年公司实现营业收入为71.61/77.15/84.72 亿，实现归母净利润7.39/11.00/13.70 亿元，同比-57.70%/48.95%/24.49%。下调至“增持”评级。
风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，新品牌与新业务的不确定性风险，产品质量和食品安全风险