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机构：国泰君安
研究员：刘源/钟昌静
浙商银行2024 年三季度业绩表现符合预期，规模扩张速度放缓，息差企稳，资产质量总体稳定，维持增持评级。
投资要点：
投资建议：2024年以来受贷款需求偏弱叠加 LPR 多次下调、存量按揭利率下降等多重因素影响，调整浙商银行2024-2026 年净利润增速预测为0.88%/0.64%/3.61%，对应EPS0.55（-0.02）/0.56（-0.04）/0.58（-0.07）元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动估值修复。参考可比同业，上调浙商银行目标价至3.80 港元，对应2024 年0.56 倍PB，维持增持评级。
业绩增速放缓，其他非息净收入支撑营收表现。公司2024Q3 单季营收同比增速为4.5%，较Q2 单季提升7.8 个百分点。其中利息净收入增速为-0.3%，降幅较Q2 收窄，规模增速略有放缓，主要得益于净息差企稳；手续费及佣金净收入增速为4.6%，增速由负转正；其他非息净收入增速为21.9%，提振了营收表现。成本端，风险审慎下公司2024Q3 单季计提减值损失65.34 亿元，较2023 年同期增长13.5%，最终使2024Q3 归母净利润同比增速为-2.1%。展望后续，考虑到规模增速及非息收入增速放缓，预计全年营收和净利润增速或进一步收窄。
规模扩张平稳，净息差下行趋缓。截至2024Q3 末，公司总资产同比增长10.8%，贷款同比增长7.6%，扩表速度放缓；负债端，存款规模较二季度末略有下滑，揽储压力有所提升。2024 前三季度累计净息差为1.82%，较上半年下降2bp，息差降幅收窄，主要是负债成本改善对冲了资产收益率下滑的影响。展望后续，受LPR 下调，存量房贷利率调整等因素影响，浙商银行净息差仍然面临下行压力。
资产质量基本稳定。2024Q3 末公司不良贷款率为1.43%，与Q2 末持平，拨备覆盖率为175.3%，较Q2 末下降2.8 个百分点，拨贷比为2.50%，较Q2 末下降4bp，资产质量整体较为稳定。
风险提示：揽储压力上升对息差形成负面影响；区域信贷竞争加剧；零售贷款风险暴露超预期。