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机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫
Q3 净利润同比大增151%；资产瘦身盈利能力显著提升。单季度看，公司3Q24 实现营收15.2 亿元，YoY-54.1%；归母净利润3.1 亿元，YoY+150.9%。
公司Q3 利润增长较多主要受航天电工部分股权转让形成投资收益影响（2024Q1~3 投资收益2.7 亿元，上年同期为204 万元）。盈利能力方面，3Q24毛利率为39.8%，同比增加14.13ppt；净利率为20.6%，同比增加16.76ppt。
2024 年前三季度综合毛利率为22.8%，同比增加3.11ppt；净利率为6.4%，同比增加2.37ppt。公司在剥离电线电缆资产后，瘦身健体，盈利能力显著提升。
研发投入加大；存货较年初增长9%。费用方面，公司2024 年前三季度期间费用率为19.4%，同比增加4.50ppt。其中：1）销售费用率2.7%，同比增加0.42ppt；2）管理费用率9.6%，同比增加2.42ppt；3）研发费用率6.0%，同比增加1.54ppt；研发费用5.5 亿元，同比减少3.9%；4）财务费用率1.2%，同比增加0.12ppt。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据86.7 亿元，较年初减少5.3%；2）存货213.0 亿元，较年初增长9.2%；3）合同负债17.0 亿元，较年初减少37.8%；4）经营活动净现金流为-38.2 亿元，上年同期为-20.7 亿元，主要是销售商品收到的现金流减少导致。
聚焦航天电子和无人系统装备主业，把握卫星互联网和低空经济发展机遇。
2024 年8 月1 日，公司转让航天电工公司51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表，后续将焦航天电子信息和无人系统装备主业。卫星方面，公司具备型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套能力，随着24 年国内星座的加速发射组网，公司作为卫星载荷核心配套企业，或有望实现加速发展。无人系统装备方面，2024 年10 月20 日，山东省提出拟打造“低空天网”，提出了庞大的飞行器采购需求，将采购不低于2000架的干线飞行器和不低于20000 架的支线飞行器，公司作为航天科技集团旗下拥有深厚技术和产品储备的无人机龙头企业之一，或有望深度受益。
投资建议：公司航天电子业务需求景气，行业龙头地位稳固。同时受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。考虑到公司子公司航天电工部分股权剥离，带来的投资收益和后续不再并表的影响，我们调整公司2024~2026 年归母净利润为7.99 亿、7.26 亿、8.96亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为36x/40x/33x，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动风险等。