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机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/杨晓玮
收入端，三季度收入同比增长14.07%；利润端，三季度剔除汇兑损益和股份支付后，归母净利润增速27%。
展望未来，我们预计公司有望受益于两大趋势：
1）出海：电商、短剧、AI 应用加速出海。公司与Temu、TiktokShop、速卖通和Shein 均达成深度合作，出海电商平台和电商卖家的高投放需求，有望持续为公司贡献收入。
2）AI+广告：从谷歌和Meta 财报看，AI 成为广告业务高增长的驱动力之一。公司率先接入OpenAI 的o1 模型测试，AI 应用场景也从单纯的广告投放拓展至广告素材制作、选品决策、日常经营等更多场景，提升公司作为出海企业服务商的价值。
我们预计公司2024-2026 年归母净利润2.52/3.13/3.80 亿元，同比增长16.26%/23.85%/21.66%，2024 年10 月31 日收盘价对应PE为35.46/28.63/23.53x。持续重点看好，维持“买入”评级。
事件
公司发布2024 年三季报。三季度实现营业收入6.68 亿元，同比+14.07%；归母净利润0.63 亿元，同比+2.81%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比+13.23%。
简评
1、收入端：增速持续，电商贡献核心增量
今年三季度公司收入6.68 亿元，同比增加14.07%，增速与二季度的15.23%接近；环比增加10.42%，主要受季节性因素影响，下半年为海外营销旺季。分客户看，我们预计公司主要受益于出海电商、出海短剧等行业增长：
电商：出海电商广告投放是公司主要收入来源，今年以来Temu、Tiktok Shop、速卖通和Shein 等出海电商四小龙仍维持较快速增长，激烈的竞争有望拉动高投放需求延续。据晚点Latepost、腾讯新闻，Tiktok Shop今年1-8 月在东南亚的GMV 超150 亿美元，接近去年全年163 亿美元的水平；Temu 今年上半年GMV 约200 亿美元，已超过23 年全年的180 亿美元。据公司公告、公众号和投资者互动易，公司与“出海四小龙”均达成深度合作。出海电商平台和电商卖家的高投放需求，均有望持续为公司贡献收入增量。
短剧：公司为Dreame、Reelshort 等头部出海短剧平台提供营销服务，有望受益于出海短剧的高速增长。
以Reelshort 为例，据Sensor Tower，三季度净流水为6343 万美元，环比增长52%，同比增长327%，市占率26%，在出海短剧中排名第2。此外AI 应用出海也逐渐成为收入增长驱动力之一。
2、利润端：剔除汇兑损益和股份支付后，利润端增速27%剔除汇兑损益和股份支付的影响后，利润端增速仍然表现佳。今年三季度公司剔除汇兑损益的归母净利润0.71 亿元，同比增长16.79%；剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润0.77 亿元，同比增长26.56%。实际利润增速显著高于收入增速，主要是公司期间费用控制较好。今年三季度管理费用率4.62%，同比下降2.09pct；销售和研发费用率分别为1.62%和3.78%，同比基本持平。
三季度毛利率环比显著改善。三季度公司毛利率22.05%，环比二季度显著提高4.72pct；同比略有下滑2.59pct，我们预计系毛利率较低的头部媒体投放占比增加，导致公司整体毛利率同比略有下滑。
3、展望：有望受益AI+广告加速落地
从谷歌和Meta 财报看，AI 成为广告业务高增长的驱动力之一。二季度Meta 和谷歌广告同比增长22%和11%，一定程度受AI 驱动：
Meta：二季度Advantage+购物广告，推动美国广告主的回报率提高22%。同时近一个月，超100 万广告主使用生成式AI 广告功能（图像扩展、背景和文本生成）。此前公司曾披露Advantage+广告投放意愿高，2023 年全年Advantage+广告收入增速超100%，23 年四季度的ARR 已达100 亿美元。
谷歌：二季度发布超30 款新广告工具。“虚拟试穿”今年将广泛推出，该功能比其他图片的浏览量高60%，并带来更多的购买决策和更少的退货；AI 驱动的利润最大化工具已集成至Pmax 等广告投放产品，使用该工具的广告主与仅使用收入最大化工具的广告主相比，利润提高15%。
公司与微软密切合作，已接入OpenAI 的o1 模型测试。据公司公众号，公司自2021 年起与微软保持良好合作关系，成为微软国内第二家官方代理商（目前仅八家），已帮助超300 家广告主投放微软。自OpenAI 在9月发布o1 模型预览，公司作为国内第一批进行资格申请的企业，目前已成功通过，正在API 接入流程中。经测试，o1 模型在Kreado AI 的智能导购和多语言理解、企业内部自动化推进、广告投放策略等方面表现较好。
作为营销服务商，公司同步AI 升级，有望实现经营效率的提升。公司对外采用AI 能力辅助广告主进行广告素材生成和广告投放，对内和部分深度合作伙伴及客户中，使用了 AI 知识库和AI 客服，实现7*24 小时客户服务，平均服务响应率接近90%。
投资建议：展望未来，我们预计公司有望受益于两大产业趋势：电商、短剧、AI 应用加速出海。公司与Temu、Tiktok Shop、速卖通和Shein 均达成深度合作，出海电商平台和电商卖家的高投放需求，持续为公司贡献收入来源。其次，AI 在互联网广告领域的持续应用。从谷歌和Meta 财报看AI 成为广告业务高增长的驱动力之一。公司率先接入OpenAI 的o1 模型测试，AI 应用场景也从单纯的广告投放，拓展至广告素材制作、选品决策、日常经营等更多场景，提升公司作为出海企业服务商的价值。
我们预计公司2024-2026 年归母净利润2.52/3.13/3.80 亿元，同比增长16.26%/23.85%/21.66%，2024 年10月31 日收盘价对应PE 为35.46/28.63/23.53x。持续重点看好，维持“买入”评级。
风险提示：AI 产品和服务的用户增长和付费率不及预期的风险、AI 产品和服务降本提效效果不及预期的风险、Bing 的流量和渠道价值增长不及预期的风险、新客户拓展不及预期的风险、生成式AI 带来的数据安全风险、全球经济环境恶化风险、国内外互联网行业反垄断及监管风险、地缘政治导致客户出海苦难的风险、竞争加剧风险、头部广告主预算缩减风险、品牌客户拓展不及预期的风险、跨境电商景气度下降风险、游戏出海景气度下降的风险、原材料及跨境物流成本上升风险、人才流失风险。