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机构：光大证券
研究员：王明瑞/曹聪聪
Q3 业绩符合预期。24Q3，公司实现营收5.64 亿元（+13.80% YOY），归母净利润0.73 亿元（+212.93% YOY），扣非净利润0.63 亿元（+194.47% YOY），符合市场预期。24Q3，公司毛利率51.71%（+6.49pp YOY），归母净利率12.94%（+8.23pp YOY），净利率提升主要受益于毛利率较高的工具化合物的销售放量。
前端业务实现高增长，海外拓展提速。24H1，公司前端业务中，分子砌块收入2.08 亿元（+46.0% YOY），工具化合物和生化试剂收入4.92 亿元（+25.2% YOY）。
毛利率方面，24H1 公司前端业务整体毛利率为59.54%（23 年全年为58.24%），有所改善。截至24H1，公司累计储备超12.6 万种生命科学试剂，使用公司产品的科研客户累计发表学术文章超过42,000 篇。中期来看，产品的创新升级、品牌力提升，以及海外物流仓储体系的完善（美国大部分地区已实现当日下单，次日送达），有利于公司前端业务的国际化发展提速。
后端业务订单稳健增长，加强XDC 领域优势。24H1，公司后端业务收入3.52亿元（+3.37% YOY），毛利率为17.39%（23 年全年为25.68%）。在手订单方面，截至24H1 公司后端业务在手项目数同比+20%。针对CDMO 业务，公司加强XDC 细分领域优势，具体布局包括加速推进马鞍山第五条产线与重庆皓元抗体偶联CDMO 基地建设，旨在为全球客户提供ADC 药物一站式CDMO 解决方案。截至24H1，公司共有12 个与ADC 药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec-DMF 备案，已累计承接超过150 款ADC 分子的偶联定制服务，已完成60 余款ADC 成药的检测工作。
盈利预测、估值与评级：考虑到资产减值损失以及下游生物医药投融资低迷的影响，我们下调公司24-25 年归母净利润为1.72/2.52 亿元（较原预测分别下调54%/54%），新增预测26 年归母净利润为3.99 亿元，按照最新股本测算EPS分别为0.82/1.20/1.89 元，现价对应PE 分别为45/31/19 倍；考虑到公司单季度业绩环比持续改善，加强海外市场拓展来寻求突破，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发面临不确定性风险；人才流失风险；汇率变动风险。