潍柴动力(000338)三季报点评：2024年Q3公司扣非归母净利润同比增长10% 子公司凯傲盈利能力同比显著提升-格隆汇

机构：国海证券
研究员：戴畅

　　事件:
　　2024 年10 月30 日，公司发布2024 年第三季度报告，前三季度累计实现营收1619.5 亿元，同比增长1.0%，其中Q3 为494.6 亿元，同比/环比分别下降8.8%/11.8%；前三季度累计实现归母净利润84.0 亿元，同比增长29.2%，其中Q3 为25.0 亿元，同比下降4.0%。公司前三季度累计实现扣非归母净利润77.1 亿元，同比增长36.7%，其中Q3 为22.3 亿元，同比增长10.0%。
　　投资要点:
　　2024 年前三季度凯傲盈利能力同比显著提升，为公司利润同比增长提供支撑受益于服务业务占比提升与总体效率提升，凯傲在2024年Q1-Q3 收入（84.4 亿欧元）同比微增1.1%的情况下，息税折旧及摊销前利润率达16.8%，同比提升1.4pct，2024 年Q1-Q3 净利润达255.6 亿欧元，同比增长11.9%，为母公司利润提供支撑，截至2024 年中报披露，潍柴动力对子公司凯傲持股46.5%。
　　2024 年Q1-Q3 公司营收增速优于行业整体据中汽协，2024 年Q1-Q3 重卡批发68.3 万辆，同比下降3.3%，其中Q3 为17.8 万辆，同比下降18.2%。在凯傲2024 年Q1-Q3 收入同比微增1.1%，Q3收入同比微降1.1%的前提下，潍柴2024 年Q1-Q3 收入同比增长1.0%，Q3 收入同比下降8.8%，优于行业整体水平。
　　冬季结束后天然气重卡渗透率有望继续维持较高水平天然气重卡方面，据wind，目前柴油降价已经落地但天然气价格还未完全体现冬季供暖的季节性因素，我们认为柴气比在4 季度仍有下降空间，预计冬季结束后柴气比会恢复至基准线中等偏上位置，帮助天然气重卡渗透率继续维持较高水平。
　　2024 年前三季度公司毛利率提升1.63pct，费用率保持稳定，一次性其他收益10.6 亿元。2024 年Q1-Q3 公司毛利率为21.9%，同比提升1.63pct，其中Q3 为22.12%，同环比分别提升0.35 与0.73pct 。2024 年Q1-Q3 公司期间费用率为14.4% ，同比微增0.18pct。另外，2024 年前三季度公司归母净利润同比增加19 亿元，其中8.5 亿元为一次性其他收益增量。
　　盈利预测和投资评级公司是重卡发动机龙头，国内市场重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望在冬季结束后持续，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性。另外重卡高端化、大缸径发动机等同心多元化业务为公司带来更多增长点。我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入2290、2470 与2702 亿元，同比增速7%、8%与9%；实现归母净利润114、135 与157 亿元，同比增速为26%、19%与16%；EPS 为1.30、1.55 与1.79 元，对应当前股价的PE 估值分别为10、9 与7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。