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机构：开源证券
研究员：张绪成
公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现收入49.10 亿元，同比-11.51%；实现归母净利润0.33 亿元，同比-77.22%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比-99.04%。2024 年Q3 公司实现收入17.00 亿元，环比-7.81%；实现归母净利润0.28 亿元，环比-44.89%；实现扣非归母净利润0.18 亿元，环比-56.10%。考虑行业处于景气度底部，竞争加剧，我们适当下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.08/2.43/2.93亿元（2024-2025 前值为5.67/8.15 亿元），同比-66.8%/+125.6%/+20.6%；对应EPS分别为0.33/0.76/0.91 元；对应当前股价PE 为99.6/44.1/36.6 倍。随着在政策大力支持房地产企稳回升的背景下，房地产后周期行业有望受益，业绩增量可期，维持“买入”评级。
毛利率稳定，应收账款规模略降
2024 年Q1-Q3 毛利率31.3%，同比-0.27pct；2024Q3 毛利率31.37%，环比-0.54pct。
Q1-Q3 毛利率保持稳定，受益于海外业务保持上升趋势；Q3 毛利率环比小幅下降，主要系部分产品的售价略有下调。公司2024 年Q1-Q3 期间费用率合计27.38% ， 同比+1.38pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为16.77%/6.13%/4.19%/0.28%，同比分别+0.29pct/+0.75pct/+0.43pct/-0.11pct。公司三季度末应收账款为39.07 亿元，较年初+10.12%，应收规模同比-8.58%。公司Q1-Q3 信用减值损失-1.20 亿元，同比+72.05%。2024 年Q1-Q3 经营性现金流净额为0.11 亿元，同比+1.08 亿元，收现比为93.56%。
积极拓展中东、非洲等新兴高增区域，海外占比持续提升增量可期
2024 年Q1-Q3 海外业绩延续增长，海外市场板块（含葡萄牙）增长超过10%，剔除葡萄牙公司，自营渠道的海外业绩三季度累计增长约18%。分地区来看，印度增长超20%，中东、欧洲增长超40%，非洲、马来西亚、墨西哥增长接近80%，公司海外业务与国内使用相同的信息化系统对接，并加大本土化运营，计划持续开发海外新产品，满足海外市场更多新场景的业务拓展。截至2024H1，海外收入占比已达到11.37%，公司布局海外市场多年，内部积极调整，全年海外市场有望呈现前低后高趋势，增量可期。
风险提示：原材料价格上涨风险；建筑五金市场需求增速放缓；产能扩张进度不及预期风险。