上汽集团(600104)：合资亏损收窄自主新能源转型加速-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

　　事件：公司发布2024 年三季度报告：2024Q1-3 公司总营收为4,304.8 亿元，同比-17.7%；归母净利润69.1 亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润10.5 亿元，同比-88.9%。2024Q3 公司总营收为1,458.0 亿元，同比-25.9%，环比+3.0%；归母净利润2.80 亿元，同比-93.5%，环比-92.9%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比-99.2%，环比-102.7%。
　　营收环比稳定 ASP 小幅下降。收入端，2024Q3 公司总营收为1,458.0 亿元，同比-25.9%，环比+3.0%；2024Q3 上市公司集团销量82.2 万辆，同比-35.7%，环比-17.2%，收入增速高于销量增速主要是1）上汽产品结构改善ASP提升；2）华域汽车Q3 营收增加。ASP：2024Q3 单车ASP 为12.1 万元，同比+15.4%，环比+24.3%，ASP 提升主要受售价偏高的新能源产品占比提升驱动。
　　上汽通用影响盈利整体业绩承压。毛利端：2024Q3 毛利率9.6%，同比-0.8pct，环比+1.4pct，毛利率同比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈，环比提升主要受益供应链降本。费用端，2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别4.7%/3.8%/2.6%/0.4%，环比+0.4/+0.5/+0.0/+0.2pct。投资收益：2024Q3公司投资净收益为17.9 亿元，其中对联营/合营企业的投资收益10.6 亿元，同比/环比分别-17.5 /+10.6 亿元，改善主因为大众经营结构改善。利润端，2024Q3归母净利润2.80 亿元，同比-93.5%，环比-92.9%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比-99.2%，环比扭亏，受益毛利提升和大众经营结构改善。
　　产销结构优化新能源转型加速。2024Q1-3 实现整车批售265 万辆，零售销量达到323 万辆，通过着力抓好市场终端高品质交付，产业链、供应链压力得到有效缓解，渠道库存压力得到缓解；随着第四季度进入汽车市场传统销售旺季，国庆黄金周期间上汽旗下各企业订单需求持续增长。其中，智己LS6 订单超过8000 台；上汽乘用车荣威、MG 订单同比增长超过20%，后续上汽整车产销回升势头将进一步增强。9 月 26 日，智己LS6 正式上市，新车售价21.69-27.99万元，与老款车型相，新款LS6 标配了搭载后轮转向系统的灵蜥数字底盘，实现了“原地掉头”的功能,并且无图NOA 功能已经覆盖全国；10 月 26 日消息，智己汽车宣布，全新智己 LS6 上市 30 天锁单量突破 33,000 台，需求向上，看好公司后续新能源转型加速。
　　投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计 2024-2026 年收入 6,769/7,074/7,470 亿元，归母净利 104.4/129.0/146.3 亿元，对应 EPS 0.90/1.11/1.26 元，对应 2024 年10 月31 日12.87 元/股的收盘价，PE 分别15/12/10 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。