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机构：中信建投证券
研究员：吕娟/陈宣霖
2024Q3 公司营收增长提速，同比增长38%，主要来自于海外市场的拉动，CMEC 并表一定程度上也增厚海外营收。Q3 归母净利润同比增长近38%，毛利率、净利率环比改善明显，主要系海外营收占比提升以及高附加值产品放量，另外，公司持股宏信建发带来的公允价值相比上半年有所修复。中长期来看，公司成长点仍在臂式和海外市场，臂式产品已放量，毛利率不断修复，海外市场在北美、欧洲以及其他新兴市场持续拓展，收购CMEC 后，公司北美市场表现值得期待。
事件
2024 年前三季度营业收入61.34 亿元，同比增加29.35%；归母净利润14.60 亿元，同比增加12.91%。
单季度表现来看，Q3 单季度营业收入22.74 亿元，同比增加38.37%；归母净利润6.36 亿元，同比增加37.72%。
简评
Q3 营收增长提速，盈利能力环比明显改善
营收端来看，前三季度营业收入61.34 亿元，同比增加29. 35%，Q3 单季度营业收入22.74 亿元，同比增加38.37%。Q3 营收增速提速，主要系海外营收高增，另外CMEC 并表也增厚海外营收，预计国内营收仍有压力。
利润端来看，前三季度归母净利润14.60 亿元，同比增加12. 91%；Q3 单季度归母净利润6.36 亿元，同比增加37.72%。从盈利能力来看，前三季度毛利率36.15%，同比下降1.51pct；净利率23. 83%，同比下降3.45pct； Q3 单季度毛利率37.60%，同比下降6.23pct，环比增加5.79pct；净利率28.01%，同比下降0.09pct，环比增加6.30pct。前三季度盈利能力下滑CMEC 并表影响以及汇兑变动导致财务费用率提升。但公司Q3 盈利能力环比上半年显著提升，主要得益于海外营收占比提升以及高附加值产品放量，另外，公司持股宏信建发带来的公允价值相比上半年有所修复。
臂式产品成为主要增长点，收购CMEC 助力海外市场加速开拓
臂式产品成为新增长引擎。公司全系列臂式产品提供三种动力源选择，电柴混动同平台，工作高度覆盖16-44米，适配多种应用场景，全方位满足客户需求。臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主要动力随着市场拓展和产能扩大，将持续为销售增长做出贡献。
收购CMEC 及电动化发展助力海外市场加速开拓。公司已于2024 年4 月22 日完成交割，取得CMEC 公司49.697%的股权，本次交易完成后，公司持有CMEC99.497%的股权，实现并表，公司可借助CMEC 本土渠道、适应性等优势，未来在北美市场表现值得期待。
投资建议
预计公司2024-2026 年实现营业收入分别75.66、87.20、97.26 亿元，同比分别增长19.87%、15.25%、11.53%，归母净利润分别为21.03、25.22、29.34 亿元，同比分别增长12.65%、19.89%、16.35%，对应PE 分别为12. 21x、10.18x、8.75x，维持“买入”评级。
风险分析
1）原材料价格波动风险：公司主要原材料为钢材，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。
2）行业竞争加剧风险：公司所处的高空作业平台行业在国内发展迅速，部分竞争对手通过低价销售、延长账期等方式使行业竞争愈加激烈，可能会给公司销售和利润率造成不利影响。
3）毛利率波动风险：公司进行产品结构优化升级，臂式产品产能增加、收入占比提升，目前臂式产品利润率仍不高，臂式产品增速过快可能导致短期影响综合毛利率水平。