联赢激光(688518)：锂电承压下3C行业有望贡献新增量-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋

　　公司公布三季度业绩：公司2024 前三季度收入22 亿/yoy-13.88%；归母净利润0.95 亿/yoy-62.46%；扣非后归母净利润0.76 亿/yoy-66.26%；其中，24Q3 收入7.44 亿/yoy-12.9%，归母净利润0.44 亿/yoy-18.6%。24M1-9公司受动力电池行业扩产停滞影响，收入/利润承压；未来公司切入3C 行业，紧跟大客户突破小钢壳电池焊接技术，有望持续受益，维持“买入”评级。
　　24Q3 毛利率边际回升，24M1-9 销售/管理/研发费用率均有所增加24 年前三季度公司实现毛利率31.60%，同比下降2.22pct；实现净利率4.13%，同比下降5.76pct。24Q3 单季度公司实现毛利率33.55%，同比上升3.37pct；实现净利率5.61%，同比下降0.66pct，盈利能力相对下降。
　　费用率方面，2024 公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.80%/15.54%/7.66%，分别同比上升0.92pct/0.78pct/1.65pct，主要系营业收入下降后费用相对固定。
　　非锂电业务占比有望持续提升，3C 行业布局有望带来新增量24M1-9 公司受动力电池行业扩产停滞影响，收入/利润承压。公司大力开拓非锂电行业客户，提高非锂电订单占比，公司消费电子领域订单增长较快，持续获得国际顶尖客户的新产品订单，为公司后续盈利能力改善提供了保证。3C 行业方面，公司一方面围绕纽扣电池装配线布局，另一方面受益于欧洲禁止电子产品使用胶水粘合电池的趋势以及海外大客户小钢壳电池需求放量，提前布局的小钢壳电池的焊接技术有望带来收入增长。此外公司还积极探索燃料电池、医疗器械、半导体、光伏等行业的应用场景。
　　公司持续拓展海外业务，挖掘锂电存量设备改造需求海外锂电池厂仍在扩产，在海外需求提升的背景下，中资锂电企业也加速海外建厂。公司加大海外市场开拓力度，24H1 海外新签订单同比增长695.68%。上半年日本/德国子公司与日本头部车企和数家欧洲头部车企提供了设备技术方案，预计下半年将有订单落地。公司持续挖掘锂电存量设备改造需求，积极为电池厂提供设备升级改造方案，以较低的投入为电池厂实现产能提升和产品改型，同时也提高公司锂电订单整体毛利率。
　　给予公司目标价18.69 元，维持“买入”评级
　　基于锂电行业扩产仍然较慢，我们下调公司2024-2026 年EPS 分别为0.61、0.89、1.10 元。可比公司25 年ifind 一致预期PE 均值为18.97 倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，给予公司25 年21 倍PE，目标价18.69 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。