深度*公司*生益电子(688183)：24年前三季度营收利润双增 “AI+”带动盈利持续上扬-格隆汇

机构：中银证券
研究员：苏凌瑶

　　公司发布2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营收利润双增，公司在通信、服务器、汽车行业均有积极进展，公司业绩有望随行业发展而提升，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　24 年前三季度实现营收利润双增。公司24 年前三季实现营收31.79 亿元，同比+32.97%，实现归母净利润1.87 亿元，同比扭亏，实现扣非归母净利润1.78 亿元，同比扭亏。盈利能力来看，公司24 年前三季度实现毛利率21.68%，同比+5.46pcts，实现归母净利率5.87%，同比+6.60pcts，实现扣非归母净利率5.59%，同比+6.73pcts。单季度来看，公司24Q3 实现营收12.06 亿元，同比+49.27%/环比+10.81%，实现归母净利润0.90 亿元，同比+432.26%/环比+29.86%，实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比+389.16%/环比+31.32%。公司24Q3 实现毛利率24.93%，同比+10.77pcts/环比+4.58pcts,归母净利率7.50%，同比+10.87pcts，扣非归母净利率7.22%，同比+10.94pcts。
　　PCB 市场稳步发展，AI/HPC 是重要驱动力。根据Prismark 预估，AI/HPC 服务器PCB 于2023 至2028 年出货金额复合成长率为32.5%，其中，18+层板PCB 成长率为13.6%。1）交换机：公司积极应对行业产品升级需求，早期投入研发的800G 高速交换机相关产品已经陆续取得批量订单。公司在努力提升市占率的同时，积极配合客户进行下一代产品的开发；2）服务器：2024 年前三季度，公司多个客户的AI 产品项目已经成功实现批量，未来新一代的产品项目在持续合作开发中，公司服务器产品营收规模同比实现较大增长，服务器产品占比42.45%，同比提升20.87 个百分点。
　　把握高增长下游，深耕有线通信、服务器、汽车、低轨卫星四大赛道。除上述有线通信及服务器产品，1）汽车：2024 年前三季度，公司持续加强与全球汽车电子和电动汽车行业领导者的合作，在自动驾驶、智能座舱、动力能源等关键技术板块开发相关产品；2）低轨卫星：公司目前正在积极研发相关工艺技术，配合多家客户进行相关产品的开发，通过与客户的紧密合作不断优化和升级产品。
　　估值
　　考虑公司在有线通信、服务器、汽车、低轨卫星等领域公司均有较好进展，AI服务器项目陆续落地量产，业绩有望稳步提高，我们上调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入44.14/58.66/70.31 亿元，实现归母净利润分别为2.71/5.75/7.58 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为106.4/50.2/38.1 倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济波动风险、AI 需求不及预期、行业景气不及预期、研发水平不及预期。