浙江沪杭甬(0576.HK)季报点评：3Q基本符合预期券商业务盈利改善-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈晓峰/林霞颖

　　浙江沪杭甬发布2024 年三季报，按重述后口径，Q1-Q3 实现总收入130亿元（同比+1.9%）、归母净利润41.3 亿元（同比+5.2%）；其中，Q3 实现总收入46 亿元（同比+2.9%、环比+5.7%）、归母净利润14.5 亿元（同比+5.9%、环比+12.5%）。三季报盈利（41.3 亿元）基本符合我们预期（42.2亿元）。浙江沪杭甬拥有券商子公司，近期股市成交额上涨或利好券商业务盈利改善，同时估值具有扩张潜力。在国内低利率环境下，高股息股票具有配置价值。假设公司2024 年维持每股派息为0.32 元/股，对应股息率为6.8%。维持“买入”评级。
　　Q3 净利增长或主因券商盈利改善
　　分季度看，Q1 归母净利同比下降8%（按重述后口径），主因券商盈利下滑，去年Q1 使用未弥补亏损抵免所得税费用导致盈利高基数。Q2 归母净利同比增长23%，主因出口高景气驱动货车增长，去年Q2 汇兑损失较大。Q3归母净利同比增长6%，主因券商业务盈利改善。分业务看，我们预计公司Q3 应占证券/ 银行/ 收费公路及其他业务的净利润同比变化+15%/+2%/+0%，三个业务的净利润占比约为13%/12%/75%。证券业务盈利增长，主要受益于近期股市上涨且股票交易额提升；公司Q1-Q3 证券投资收益同比增长16%。联营公司上海农商行Q3 净利增长较为平稳。
　　浙江区域经济向好，驱动车流量稳健增长
　　公司控股路段7 月/8 月/9 月通行费收入分别同比增长0.1%/2.3%/2.9%。其中，9 月小客车收费天数同比+2 天（增幅7%）产生利好，不过被台风影响所抵消。浙江省出口增长强劲，或驱动公路货车流量提升。Q3 浙江省出口总值同比增长6.8%，出口增速自去年Q2 以来连续6 个季度高于全国（杭州海关）。公司1H 货车流量同比+5.3%且短途小货车占比有所提高，我们预计Q3 延续该趋势。分路段看，沪杭甬高速通行费同比+2.6%；上三高速通行费同比-9.3%，主因周边路段改扩建施工；舟山跨海大桥通行费同比+8.7%，受益于旅游高景气度；上述三路段合计约占总通行费的7 成。
　　盈利预测与估值
　　考虑股市交投活跃度提升，我们上调2024/2025/2026 年净利润预测至52.4/55.6/58.4 亿元（前值50.8/52.7/55.2 亿元），同比增速分别为0.3%/6.2%/5.0%。因券商业务改善以及港股券商板块估值提升，我们上调目标价至6.91 港币（前值6.28 港币），仍基于分部估值法，其中公路贴现率WACC 为7.0%（股权IRR10.4%|债权IRR3.2%）（前值：6.9%）。
　　风险提示：车流量增速低于预期，A 股市场成交量低于预期，路网分流程度高于预期，资本开支规模高于预期，收费标准超预期下调。

浙江沪杭甬(0576.HK)季报点评：3Q基本符合预期 券商业务盈利改善

浙江沪杭甬(0576.HK)季报点评：3Q基本符合预期券商业务盈利改善