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机构：东北证券
研究员：韩金呈/林绍康
公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入24.73亿元，同比下滑1.76%，归母净利润0.98 亿元，同比下滑19.98%，扣非归母净利润0.85 亿元，同比下滑16.68%。其中2024 年第三季度实现营收7.21 亿元，同比下滑7.88%，归母净利润实现0.23 亿元，同比下滑41.62%，扣非归母净利润实现0.14 亿元，同比下滑61.30%。
经营短期承压，盈利能力改善。报告期内公司收入和业绩延续下滑趋势，主要系受国际大环境影响，公司境外子公司业绩未达预期所致。但公司盈利能力改善明显，2024 年前三季度毛利率17.20%，同比提升1.36pct，第三季度毛利率18.73%，同比提升1.81pct，预计源于公司产品结构优化所致。业绩端下滑幅度大于收入端，主要源于费用端增加明显，2024 年前三季度销售/管理/研发费用率为2.64%/5.65%/3.60%，同比+0.69/+1.06/+0.68pct，导致费用率提升2.43pct 至于11.89%。我们预计主要源于公司近几年加大研发投入，推动公司相关产品创新和落地，同时销售渠道铺设导致人员成本增加。
加大丝杠产能布局，静待产品放量。报告期内，公司将年产2200 万件4 兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目，更改为线控执行系统核心零部件研发与产业化项目，总投资达1.6 亿元，项目建设期约30 个月，预计2024 年9 月开始建设，2027 年2 月底前投产运行。我们认为，公司此次项目变更，一是考虑到风电市场发展不及预期，市场需求放缓，目前公司风电滚子产能基本能满足当前订单水平，短期继续加大投资必要性不大，二是新项目的主要产品为丝杠类产品，应用于汽车、机器人等领域，考虑到新能源汽车前景广阔，市场需求潜力巨大，同时，人形机器人产业处于0-1 爆发阶段，产业空间同样巨大，公司此时积极布局产能，有望形成卡位优势，率先切入蓝海市场，打开成长空间。
盈利预测：看好公司在丝杠等领域的市场地位布局，预计随着人形机器人及新能源车产业的爆发，公司有望充分享受行业发展红利，打开成长天花板。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.40/ 1.83/ 2.44 亿元，对应PE 为49/ 38/ 28 倍。给予2025 年盈利45 倍PE 估值，目标价为22.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。