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机构：方正证券
研究员：李鲁靖/刘明洋
船用发动机量价是双升，公司盈利大幅增长
公司2024 前三季度实现营收366.2 亿元，同比增长12.83%；实现归母净利润7.43 亿元，同比增长80.46%；实现扣非归母净利润5.98 亿元，同比增长148.83%。单季度看公司2024Q3 实现营收117.59 亿元，同比增加5.59%；实现归母净利润2.68 亿元，同比增加114.39%。报告期业绩高增主要得益于柴油机业务量价双升及船用机械配套销售规模提高。
盈利能力稳步改善，经营现金流大幅提高
2024Q3 公司销售毛利率达14.87%，较Q2（12.84%）提升2.03pct，较Q1（10.65%）提升4.22pct，公司年内销售毛利率呈现逐季提升的趋势，柴油机盈利弹性得到验证。公司前三季度经营活动产生的现金流净额达93.22 亿元，较年初增长103%。充足的现金流有利于公司在产品研发、产业链拓展等方面的业务开展，进一步提高公司行业竞争力。
拟收购中船柴油机股权，进一步聚焦船用发动机主业公司拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向中国船舶工业集团有限公司购买其持有的中船柴油机有限公司16.5136%股权，并发行可转换公司债券募集配套资金。公司进一步加强对柴油机业务的深度整合，促进柴油机业务高效决策，促进柴油机业务高质量发展，有望在船舶周期景气上行的过程中充分受益。
专注自主研发，巩固双燃料发动机领先优势
公司专注自主研发，高端产品不断突破。年内公司下属三井造船柴油机有限公司建造的的全球最大功率双燃料发动机12X92DF-2.0 顺利交付；世界领先、国内首艘大型压裂船主动力发电机组在陕柴重工顺利交付。在全球航运脱碳要求和船舶绕行远航的驱动下，当前新造船更趋向大型化和绿色化，即对大缸径和双燃料发动机的需求明显上升。根据克拉克森统计，当前全球手持订单中替代燃料船舶的占比以总吨计已突破50%。公司不断加强在双燃料发动机、大缸径发动机等领域的自主研发能力，有望进一步提高全球竞争力，营收盈利有望持续增厚。
盈利预测：公司作为中船集团旗下唯一船舶动力上市平台，有望充分受益船舶大周期景气上行。随着高价值订单不断交付，公司利润将进一步提升。我们预测公司2024-2026 年营业收入为525.46/612.86/772.97 亿元，归母净利润为12.47/20.52/29.61 亿元，对应PE 为41.91/25.48/17.66X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险