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机构：国信证券
研究员：罗丹/高晟
公司业务量增长亮眼，市占率快速提升，单票价格同比降幅有所收窄。在行业竞争较为激烈的背景下，申通采取积极的价格策略，三季度的单票快递价格约2.01 元，同比下降5.2%，环比减少1 分钱，由于去年三季度单价为低基数，因此今年三季度单价降幅环比来看有所收窄。受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司三季度的业务量同比增长27.9%，市占率提升至13.5%，环比增加了0.4 个百分点。随着“三年百亿产能提升计划”进入第三年，申通网络有望继续升级和优化，公司常态吞吐产能目前也提升至日均7500 万单(2023 年底为6000 万单)，公司业务量有望维持快速增长态势。
公司网络经营优化，单票成本下降明显，单票盈利表现稳健。2024 年公司持续推进转运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动三季度单票运输成本和单票中转成本分别同比下降10%和11%。虽然三季度淡季行业价格竞争较为激烈，但公司三季度单票扣非净利表现仍然比较稳定，为0.03 元（24Q1 和24Q2 分别为0.04 元、0.04 元）。公司2022 年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此公司资本开支还未出现明显下降趋势，前三季度资本开支为23.5 亿元（23 年同期资本开支分别为21.4 亿元）。
风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
小幅调整公司盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润分别为9.5/12.8/15.5 亿元（24-25 年调整幅度分别为+16.1%/+5.3%/-0.3%），分别同比增长179%/35%/21%，维持“优于大市”评级，现在股价对应24-25 年EPS 的PE 估值分别为18X、13X。