陕西煤业(601225)：产销环比下降致三季度盈利稍有回落-格隆汇

机构：国投证券
研究员：林祎楠/周喆

　　公司发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入1254.27 亿元，同比-1.57%；归母净利润159.43 亿元，同比-1.46%；扣非后归母净利润163.49 亿元，同比-13.94%；分季度看，三季度公司实现营业收入406.90 亿元，同比+10.66%，环比-8.12%；归母净利润53.87 亿元，同比+17.10%，环比-8.75%；扣非归母净利润51.66 亿元，同比-3.69%，环比-11.36%。
　　24Q3 公司煤炭产销量环比下滑：据公告，24Q3 公司原煤产量4136 万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；自产煤销量4061 万吨，同比+2.3%，环比-8.7%。
　　2024 年前三季度价格下降致吨煤毛利回落：据公告，2024 年前三季度公司实现煤炭产量12777 万吨，同比+2.82%；煤炭销量19595 万吨，同比+5.09%；吨煤售价618 元/吨，同比-6.24%；吨煤成本404 元/吨，同比-2.51%；吨煤毛利215 元/吨，同比-12.55%。
　　控股股东完成股份增持，持股比例提升至65.25%。基于对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可，2023 年10 月27 日至2024 年10 月26 日，控股股东陕煤集团通过集中竞价方式累计增持公司1213 万股A 股股份，约占公司已发行总股本的0.125%，累计增持金额2.7 亿元（不含税费）。本次增持后陕煤集团持股比例提升至65.25%。
　　公司意向收购集团电力资产，打造“煤电一体化”。2024 年9 月5 日公司发布公告，表示与于与陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团”）签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司（以下简称“陕煤电力集团”）全部股权转让给陕西煤业。陕西煤业在公告中表示，本次交易是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，拟收购上述资产符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链。陕煤电力集团业务范围包括火力发电、综合利用发电、新能源电站、综合能源服务和配售电等。现有发电控股装机1082 万千瓦（其中煤电962万千瓦，新能源120 万千瓦），主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6 省份。而到“十四五”末，陕煤电力集团欲将总装机规模达到5507 万千瓦（其中煤电控股装机2902 万千瓦、参股总装机2105 万千瓦、新能源500 万千瓦。
　　投资建议：买入-A 的投资评级。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入1587.91 亿元、1591.74 亿元、1613.99 亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31 亿元、224.44亿元、236.37 亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022 年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024 年12xPE，对应6 个月目标价为27.12 元。
　　风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。