倍加洁(603059)：Q3主业持续稳健增长期待参控股子公司业绩释放-格隆汇

机构：开源证券
研究员：初敏/吕明

　　公司收入稳健增长，薇美姿和善恩康亏损影响表观业绩公司公告2024Q1-Q3 实现营收9.4 亿元/yoy+23.1%，归母净利0.4 亿元/yoy-29.4%，扣非归母净利0.4 亿元/yoy-30.87%。单2024Q3 公司实现营收3.2亿元/yoy+13.7%，归母净利860.9 万元/yoy-61.8%，扣非归母净利713.4 亿元/yoy-63.7%。2024Q1-Q3 投资收益-1624 万元，系薇美姿净利润亏损，此外已并表非全资子公司善恩康净利润亏损也影响公司表观业绩。考虑到参控股子公司加大投入影响短期业绩体现，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利0.9/1.51/1.98（前值1.1/1.71/1.98）亿元， yoy-4.6%/+67.9%/+29.4%，EPS 为0.88/1.47/1.91 元，当前股价对应 PE 为26.3/15.6/12.1 倍，长期看公司内生外延协同发展有望打开成长空间，维持“买入”评级。
　　公司主业增长稳健，新型口腔护理产品增速亮眼分业务：2024Q3 牙刷/湿巾/其它产品（包含口腔护理、益生菌等）营收1.2/0.97/1.02亿元，yoy+2.5%/+9.7%/+36.3%；量：2024Q3 牙刷销量1 亿支/yoy+8.5%，湿巾销量12.1 亿片/yoy+3.7%；价：2024Q3 牙刷单价1.2 元/支，yoy-5.6%，湿巾单价8 元/100 片，yoy+5.8%。湿巾品类公司开拓北美医疗湿巾客户，并开发新品类带动湿巾收入稳健增长，同时牙线、牙线签等新兴口腔护理产品收入增长带动其他产品营收增速较快。
　　毛利率保持平稳，财务费用和投资亏损影响净利率盈利能力：2024Q3 公司毛利率/净利率23.7%/2.6%，yoy-0.37pct/-5.34pct，2024Q1-Q3 毛利率/净利率24.7%/4.3%，yoy+1.52pct/-3.44pct。2024Q1-Q3 刷丝/塑料粒子/无纺布均价yoy-11.67%/+0.86%/-0.91%，整体稳中有降，后续随着产能爬坡和规模效应提升，毛利率有望增长。费用率：2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率7.5%/4.9%/+3.9%/+2.6%，yoy+0.67pct/-0.87pct/+1.16pct/+2.65pct。财务费用增加系短期借款增加带动利息费用上行。薇美姿：据久谦数据，2024 年1-9 月舒客天猫+京东+抖音GMV8.3 亿元/yoy+24.1%，舒客宝贝GMV1 亿元/yoy+176.5%，加之线下渠道调整升级，公司前期大量投入有望带动品牌势能提升，收入快速增长平滑前期费用投入，实现正向业绩增长。
　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、新业务进展不及预期等。

倍加洁(603059)：Q3主业持续稳健增长 期待参控股子公司业绩释放

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