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机构：国泰君安
研究员：刘越男/苏颖
2024Q3 业绩略低于预期，投资金需求释放驱动收入增长，销售结构变化利润端有一定扰动；预计 2024年门店数量维持稳定，静待消费信心回温。
投资要点：
业绩略低于预 期，维持“增持”评级。考虑到金价持续新高下黄金珠宝终端动销有所承压，加盟商拿货意愿减弱，叠加产品销售结构变化或对利润率有一定拖累，下调2024-2026 年公司EPS 分别为0.63/0.71/0.80 元（原值0.67/0.77/0.89 元），参考可比公司估值，给予2024 年16.2 倍PE，下调目标价至10.21 元（原值10.39 元），维持“增持”评级。
业绩简述：2024 年前三季度实现收入465.75 亿元/yoy+12.73%，归母净利润7.46 亿元/yoy+0.64% ， 扣非归母净利润6.97 亿元/yoy+2.69%。其中：2024Q3 单季度实现收入114.19 亿元/yoy-2.78%，归母净利润1.51 亿元/yoy-25.71%，扣非归母净利润1.17 亿元/yoy-33.41%。整体业绩略低于预期，收入端主要由于金价持续创新高下终端动销仍承压，叠加销售结构变化带动毛利率有所下降，利润端呈现一定下滑。
毛利率受产品销售结构波动，费用率稳中有降。2024Q3 公司毛利率3.62%/-0.60pct，扣非归母净利率1.02%/-0.47pct，期间费用率1.24%/-0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.04pct/0.00pct/-0.03pct/-0.08pct 至0.89%/0.37%/0.03%/-0.04%。毛利率与净利率均有所下滑，主要由于产品销售结构变化，金条销售占比提升。
门店数量维持稳定，静待消费信心回温。2024Q3 公司净关门店合计51 家，其中直营门店数量不变，加盟门店净关51 家；2024Q4 拟增门店181 家，其中直营2 家，加盟179 家。2024Q3 单季度黄金珠宝业务实现营收112.89 亿元/yoy-3.15%，服务费收入1.01 亿元/yoy+149.52%，金价持续新高下克重黄金动销有所承压，投资金维持相对更好表现，随着消费信心逐步回温、下半年及春节传统旺季推进，静待终端动销及加盟商补库边际回暖。
风险提示：国际金价波动、市场竞争加剧等风险。