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机构：国联证券
研究员：刘晓旭/蒙维洒
2024Q1-Q3 公司实现营收35.9 亿元，同比-4%；归母净利润为2.5 亿元，同比+17%，主要系环保亏损收窄；扣非归母净利润2.0 亿元，同比持平。2024Q1-Q3 公司资产减值损失+信用减值损失合计0.6 亿元。2024Q3 单季度营收13.8 亿元，同比-1%，环比+18%；归母净利润为0.9 亿元，同比-17%，环比+17%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比-6%，环比+38%。
销售控费效果初现，净利率小幅提升
2024Q1-Q3 公司毛利率35.3%，同比-2.7pct，净利率7.5%，同比+1.2pct；期间费用率25.7%，同比-2.2pct，其中销售费用率11.6%，同比-1.7pct，管理费用率（含研发）13.9%，同比+0.1pct，财务费用率0.2%，同比-0.6pct。2024Q3 毛利率35.0%，同比-3.1pct，环比-0.3pct；净利率为6.9%，同比-1.2pct，环比+0.2pct。截至2024Q3 末公司合同负债为4.2 亿元，同比-10%，存货为10.7 亿元，同比-3%。
2024Q1-Q3 公司经营性净现金流量3.5 亿元，同比-11%。
拟吸收合并聚焦泵业，化债有望减值准备冲回
公司业务为通用设备制造（泵业）和环境治理两大类，泵业资产质量高，环保业务盈利能力较差。近日公司发布公告拟吸收合并南方泵业，目的为进一步聚焦泵业、提升管理效率。后续看好公司（1）地方化债回款加快：2024Q3 末公司应收账款约16.2 亿元，合同资产13.2 亿元，总额近30 亿元。地方化债有利于减轻地方政府债务压力，加快公司应收账款回收、坏账计提冲回。（2）国内集中度提升：公司是国内不锈钢离心泵行业龙头，小厂加速出清中公司份额有望持续提升；同时公司在2024 年3 月公告参与设立私募股权投资基金，战略性投资孵化上下游资源，后续有望通过兼并收购提升市场份额。（3）加大出海力度：公司延着“一带一路”沿线国家进行市场布局，在新加坡、美国、西班牙设立了全资或控股子公司。
环保业务亏损幅度收窄，维持“买入”评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为60.6/68.6/77.1 亿元，同比增速分别为11%/13%/12%；归母净利润为3.9/6.0/6.9 亿元，同比增速分别为93%/54%/16%。
我们看好后续公司泵业务高质量发展，维持“买入”评级。
风险提示：泵类行业需求不及预期，应收账款回收风险